>> 華創(chuàng)證券-上聲電子(688533)2022年業(yè)績快報點評：新項目放量提速，營收再創(chuàng)新高-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
1042KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年度業(yè)績快報，4Q營收5.7億元、同比+47%、環(huán)比+18%，凈利0.27億元、同比+67%、環(huán)比+23%。全年營收17.7億元、同比+36%，凈利0.86億元、同比+42%。
評論：
新客戶大規(guī)模放量，單季營收再創(chuàng)新高。公司4Q營收5.7億元、同比+47%、環(huán)比+18%，新項目放量下環(huán)比增長好于大客戶，蔚來（前三季度第4大客戶）批發(fā)同比+73%、環(huán)比+16%，華為（第5大）環(huán)比+11%，大眾全球（第1大）同比+6%、環(huán)比-3%，大眾中國同比-12%、環(huán)比-14%，新項目理想X平臺4Q放量，單季批發(fā)4.4萬輛。全年營收17.7億元、同比+36%。
利潤端仍有所承壓。4Q凈利0.27億元、同比+67%、環(huán)比+23%；歸母凈利率4.8%、同比+0.6PP、環(huán)比+0.2PP。公司2M22-12M22累計獲得政府補助約1700萬元，其中前三季度約180萬元，則對應(yīng)4Q22補助收益約1500萬元，還原后估計凈利同環(huán)比均有下滑，估計仍受到稀土、芯片等原材料影響。全年凈利0.86億元、同比+42%。
公司的核心投資要點在于市場擴容、ASP提升、國產(chǎn)替代及商業(yè)模式變革：
1）車載揚聲器隨消費升級不斷增配從而推動行業(yè)擴容。上聲全球市場份額約13%，國內(nèi)份額第一，遠期銷量有望從當前6千萬只升至9千萬只+。
2）高端聲學系統(tǒng)上車，公司成為國產(chǎn)替代先鋒、推動行業(yè)趨勢。公司目前已實現(xiàn)對蔚來全面配套，前期已新獲蔚來、理想、零跑、華為金康等車企的聲學系統(tǒng)新定點，未來客戶及項目有望進一步擴大。
3）隨產(chǎn)品升級，商業(yè)模式有望變化，壁壘及ROE有望提升。公司產(chǎn)品/業(yè)務(wù)從揚聲器到聲學系統(tǒng)，再到調(diào)音，價值量走高，商業(yè)模式從單一零件制造到系統(tǒng)部件制造，再到人力服務(wù)，壁壘相應(yīng)變化、投資回報也有望相應(yīng)變化，是當前國內(nèi)汽車零部件行業(yè)少有的三段模式變化型發(fā)展企業(yè)。沿演進方向，我們預計公司產(chǎn)品凈利率將從6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基礎(chǔ)上進一步提升。
投資建議：消費升級、行業(yè)競爭帶動汽車聲學市場升級擴容，公司揚聲器、聲學系統(tǒng)業(yè)務(wù)已獲可觀新項目支撐，調(diào)音服務(wù)有望突破，業(yè)績與商業(yè)模式迎來積極變化。根據(jù)業(yè)績快報、新能源客戶定點放量預期及公司毛利率恢復情況，我們將公司2022-2024年歸母凈利預期由0.99億、1.94億、2.80億元調(diào)整為0.85億、1.72億、2.66億元，同比+41%、+101%、+55%，對應(yīng)當前PE 104倍、52倍、33倍。根據(jù)公司歷史估值及滾動訂單帶來的業(yè)績實現(xiàn)預期，我們給予公司2024年40倍PE，目標價相應(yīng)調(diào)整為66.4元，空間20%。維持“推薦”評級。
風險提示：汽車產(chǎn)銷不及預期，功放新項目獲取不及預期，原材料、運費漲價、人民幣升值等。
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