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事件：2023年02月26日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.58億元，同比增長(zhǎng)40.12%；歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)1.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比略降10.18%。
　　收入持續(xù)強(qiáng)勁，多因素影響2022Q4利潤(rùn)。分季度看，2022Q4收入3.88億元（+42.0%），歸母凈利潤(rùn)3578萬(wàn)元（-23.9%），扣非凈利潤(rùn)1723萬(wàn)元（-53.6%）。我們預(yù)計(jì)Q4收入持續(xù)高增，利潤(rùn)增長(zhǎng)低于收入主要源于：①前端業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，訂單快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)高增：源于CRO、CDMO行業(yè)需求旺盛，公司工具化合物、分子砌塊優(yōu)勢(shì)顯著，訂單量大幅增加帶動(dòng)收入高速增長(zhǎng)：②防疫政策變化帶來(lái)較大影響：12月在防疫政策變化下，新冠感染人數(shù)短時(shí)間上升帶來(lái)公司BD及訂單交付有所推延，我們預(yù)計(jì)隨著在感染人數(shù)達(dá)峰之后公司業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)；③生產(chǎn)、研發(fā)、產(chǎn)品、人才投入增加導(dǎo)致成本提升較多：其中生產(chǎn)方面，公司馬鞍山、菏澤高活及高端原料藥和中間體生產(chǎn)車間建設(shè)及部分投產(chǎn)帶來(lái)折舊增加；人才投入方面，22年股權(quán)激勵(lì)攤銷3056.82萬(wàn)元，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生較大壓力。我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能利用率逐步提升，股權(quán)激勵(lì)攤銷逐步消化，利潤(rùn)端有望逐步恢復(fù)。
　　前端業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，后端產(chǎn)能及并購(gòu)逐步落地，前后端協(xié)同有望帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。①前端業(yè)務(wù)以銷售高附加值的工具化合物為主，2022Q1-Q3前端分子砌塊和工具化合物業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.01億元（+53.13%），其中分子砌塊收入1.78億元（+75.60%）；工具化合物收入4.23億元（+45.30%）。公司前端業(yè)務(wù)研發(fā)實(shí)力雄厚、產(chǎn)品品類豐富，口碑效應(yīng)凸顯，前端業(yè)務(wù)文獻(xiàn)引用呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，近3年產(chǎn)品被引用文獻(xiàn)篇數(shù)CAGR約67.65%。②公司原料藥和中間體業(yè)務(wù)主要為以特色原料藥為主的仿制藥業(yè)務(wù)與創(chuàng)新藥CDMO業(yè)務(wù)，2022Q1-Q3后端原料藥和中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.61億元（+20.83%）。其中，創(chuàng)新藥收入2.14億元（+67.69%）；仿制藥收入1.47億元，（-14.15%）。此外，公司安徽馬鞍山基地于2022年11月落地、山東澤大泛科CDMO產(chǎn)業(yè)化基地于2023年2月奠基，隨著后端產(chǎn)能持續(xù)開拓，有望帶動(dòng)整體業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：源于防疫政策變化及公司前期CDMO投入成本較高，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為13.58、19.33、26.96億元（調(diào)整前13.49、19.01、26.26億元），增速分別為40.12%、42.31%、39.48%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.94、3.01、4.78億元（調(diào)整前2.60、3.92、5.54億元），增速分別為1.39%、55.35%、59.04%?？紤]到公司所處賽道發(fā)展空間廣闊，公司未來(lái)有望通過(guò)前后端協(xié)同帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，享受估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。