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光伏：高端市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊。高空間：3550碳中和目標(biāo)遠(yuǎn)大，2022年1-10月可再生能源凈發(fā)電量占比僅23%，光伏僅5%，光伏行業(yè)增量空間廣闊。高壁壘：1）認(rèn)證、可融資性：進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)須獲得UL等認(rèn)證，認(rèn)證難度高且時(shí)間跨度大，同時(shí)由于美國(guó)初始投資成本高，產(chǎn)品可融資性認(rèn)證是關(guān)鍵；2）渠道：組件經(jīng)銷(xiāo)商掌握分布式資源，依賴(lài)渠道；逆變器/微逆本土企業(yè)壟斷，跟蹤支架重視技術(shù)與品牌效應(yīng)，國(guó)產(chǎn)多數(shù)為貼牌出口；3）政策：2018年征收201+301關(guān)稅，2021年來(lái)實(shí)施WRO、UFLPA進(jìn)口管控政策禁止涉疆硅料，政策壁壘高企，2022年免征東南亞4國(guó)雙反關(guān)稅2年，中國(guó)組件廠(chǎng)商持續(xù)加快東南亞產(chǎn)能建設(shè)，美國(guó)市場(chǎng)有望重回高增長(zhǎng)。高價(jià)格：1）美國(guó)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求高，對(duì)價(jià)格敏感度低，2022年組件平均較國(guó)內(nèi)價(jià)高31%，溢價(jià)明顯；2）各部門(mén)來(lái)看，2022Q3戶(hù)用/地面光伏電站初始投資成本分別為3.27/1.01美元/W，整體成本較高，其中戶(hù)用渠道費(fèi)用和地面EPC是高價(jià)的核心來(lái)源，地面EPC成本較國(guó)內(nèi)溢價(jià)128%。高盈利：1）美國(guó)組件盈利高，我們預(yù)計(jì)2023年平均毛利約25-30%，對(duì)應(yīng)單瓦凈利0.4-0.5元；2）高PPA高IRR：因UFLPA導(dǎo)致的組件供應(yīng)不足促進(jìn)了2022年P(guān)PA價(jià)格持續(xù)上漲，2022Q4達(dá)46美元/MWh，對(duì)應(yīng)地面電站IRR超16%。2023年各龍頭組件廠(chǎng)逐漸摸清美國(guó)通關(guān)路徑，我們預(yù)計(jì)5家組件龍頭企業(yè)出口約22GW，其中隆基/天合/晶澳/晶科/阿特斯2023年分別出口3/5.5/4/5/4.5GW，合計(jì)同增約133%，美國(guó)市場(chǎng)有望逐步打開(kāi)。我們預(yù)計(jì)2023年美國(guó)新增裝機(jī)量37GW，同增67%，2022-2025年新增裝機(jī)CAGR達(dá)50%，光伏行業(yè)增量空間廣闊。
　　◆表前儲(chǔ)能：ITC支持加碼，儲(chǔ)能應(yīng)用百花齊放。我們預(yù)計(jì)美國(guó)表前市場(chǎng)有望高速發(fā)展：1）電網(wǎng)：美國(guó)電網(wǎng)設(shè)備老舊，協(xié)調(diào)能力差，儲(chǔ)能調(diào)節(jié)價(jià)值凸顯；2）市場(chǎng)機(jī)制：美國(guó)電力市場(chǎng)化程度高，收益來(lái)源多樣，能量市場(chǎng)隨峰谷價(jià)差增大收入顯著提升、容量合同收入保持穩(wěn)定，輔助服務(wù)市場(chǎng)參與度高，搭建大儲(chǔ)孵化溫床；3）政策：ITC政策支持加碼，延期10年+提升抵免比例至30%+首次涵蓋獨(dú)立儲(chǔ)能，我們測(cè)算加州光伏配儲(chǔ)/獨(dú)儲(chǔ)IRR分別可達(dá)20.1%/16.2%，獨(dú)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提升巨大（+9pct），加速美國(guó)表前儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)2023年美國(guó)表前儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)32GWh，同增114%。表后儲(chǔ)能：戶(hù)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性躍升，中式供應(yīng)鏈出海加速。1）電價(jià)：美國(guó)化石能源自足，批發(fā)電力市場(chǎng)邊際定價(jià)，2022年天然氣漲價(jià)小幅拉動(dòng)居民電價(jià)漲至最高16.9美元/W，較年初漲19%；2）政策：全美多地出臺(tái)儲(chǔ)能政策，強(qiáng)化監(jiān)管并提升支持力度，以加州為首的17州出臺(tái)了明晰的儲(chǔ)能補(bǔ)貼制度，其中加州的SGIP政策補(bǔ)貼力度大，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)；凈計(jì)量觸達(dá)面廣，各州執(zhí)行差別較大，加州NEM3.0以?xún)粲?jì)費(fèi)模式取代凈計(jì)量，拉大峰谷價(jià)差，助力光伏配儲(chǔ)IRR優(yōu)于純光伏項(xiàng)目，利好戶(hù)儲(chǔ)需求高增！3）空間：美國(guó)表后儲(chǔ)能空間廣闊，2021年戶(hù)用/工商業(yè)滲透率僅0.2%/0.01%，我們預(yù)計(jì)2023年美國(guó)表后儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)4GWh，同增146%?！爸惺焦?yīng)鏈”出海加速，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量與布局成為關(guān)鍵因素！我們預(yù)計(jì)2023年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)總需求為36GWh，對(duì)應(yīng)出貨量為83GWh，裝機(jī)/出貨同增117%/104%，到2025年裝機(jī)/出貨需求為111GWh/223GWh，2022-2025年裝機(jī)/出貨CAGR分別為88.5%/76.4%。
　　◆投資建議：ITC政策加持，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性大幅提升，2023年表前表后光儲(chǔ)高增長(zhǎng)確定，繼續(xù)看好美國(guó)成長(zhǎng)亮眼的大儲(chǔ)及逆變器環(huán)節(jié)（陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪，關(guān)注盛弘股份、科陸電子、東方日升）,高盈利&高增長(zhǎng)的美國(guó)小儲(chǔ)及逆變器環(huán)節(jié)（禾邁股份、固德威、德業(yè)股份、錦浪科技、科士達(dá)、昱能科技，關(guān)注科華數(shù)據(jù)等）,估值低位明年量利雙升的組件四大龍頭（晶澳科技、隆基綠能、晶科能源、天合光能，關(guān)注阿特斯、博威合金）,出海加速的跟蹤支架龍頭（關(guān)注意華股份、振江股份、中信博）。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，電網(wǎng)消納問(wèn)題限制，光伏政策超預(yù)期變化等。