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總量政策向“正常化”回歸
　　央行《四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》總體延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)的相關(guān)表述，但對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹風(fēng)險(xiǎn)的判斷趨于樂(lè)觀，并發(fā)出了明確的階段性“寬貨幣”操作即將退出的信號(hào)。
　　第一，央行對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有所改善。
　　國(guó)際方面，央行保留了外部環(huán)境“嚴(yán)峻復(fù)雜”的判斷，但將“更趨”替換為“依然”，指向海外經(jīng)濟(jì)邊際趨穩(wěn)。
　　國(guó)內(nèi)方面，央行的判斷較三季度更加樂(lè)觀。主要的支撐因素來(lái)自三個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)主體的信心和預(yù)期有望提振；二是疫情防控優(yōu)化幫助生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)；三是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)深入落實(shí)，形成實(shí)物量并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　第二，下一階段央行的工作目標(biāo)有所調(diào)整。有三方面值得關(guān)注：
　　一是央行托底經(jīng)濟(jì)的使命階段性完成，刪去“力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)更好結(jié)果”、“鞏固和拓展經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)”等表述。二是把預(yù)期管理放到更重要位置，央行引述了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心”的表述。三是強(qiáng)調(diào)助力擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)“促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)”。
　　第三，政策立場(chǎng)：總量求“穩(wěn)”，結(jié)構(gòu)求“精”。
　　總量上，央行以求“穩(wěn)”為主，力度或有所緩和。信貸方面，央行對(duì)投放質(zhì)量提出了更高要求，指向未來(lái)信貸政策將逐步由“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變。流動(dòng)性方面，央行操作將向“正?；被貧w。本次報(bào)告中“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”時(shí)隔四個(gè)季度出現(xiàn)，指向本輪“寬貨幣”已基本完成使命。
　　結(jié)構(gòu)上，央行延續(xù)了“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”的要求，并強(qiáng)調(diào)了“推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能”的政策重心。
　　第四，央行對(duì)通脹的關(guān)注有所下降。
　　央行刪去了三季度《報(bào)告》中“高度重視”未來(lái)通脹升溫，“特別是需求側(cè)的變化”的表述，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)“有效需求不足”仍是近期主要矛盾，因此短期通脹壓力“整體可控”，中長(zhǎng)期也具備保持穩(wěn)定的有利條件。
　　第五，房地產(chǎn)與內(nèi)外平衡。
　　央行新增做好“新市民、青年人”住房金融服務(wù)，和穩(wěn)步推進(jìn)“金融市場(chǎng)制度型開(kāi)放”的表述。
　　流動(dòng)性觀察
　　國(guó)內(nèi)利率方面，上周五（2月24日）較一周前（2月17日）短端利率整體下行；1年期存單發(fā)行利率全面上行，其中國(guó)有行、股份行、城商行的變化幅度分別為上行8bp、8bp和1bp。
　　國(guó)內(nèi)流動(dòng)性方面，上周央行縮量續(xù)作逆回購(gòu)，凈投放-1720億元。
　　債券發(fā)行方面，上周政府債凈融資2748.4億元；同業(yè)存單凈融資-1760.1億元；企業(yè)債券凈融資1308.4億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：防疫措施出現(xiàn)反復(fù)，中國(guó)出現(xiàn)疫后通脹，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。