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業(yè)務(wù)跟蹤：持續(xù)推進(jìn)降本提效；反盜版促進(jìn)付費(fèi)用戶提升；影視劇儲(chǔ)備充足，繼續(xù)提升動(dòng)畫、網(wǎng)文漫改、衍生品產(chǎn)能。閱讀：22年公司對部分低效渠道進(jìn)行優(yōu)化，聚焦硬核閱讀產(chǎn)品（如起點(diǎn)），反盜版系統(tǒng)助力起點(diǎn)7月DAU較年初增長超1倍；12月起點(diǎn)上線首屆“網(wǎng)文填坑節(jié)”，有效促進(jìn)用戶參與及留存，DAU同比+80%創(chuàng)新高。影視：22H2新麗播出3部電視劇，其中《卿卿日常》打破愛奇藝熱度值破萬歷史最快記錄；2023年片單發(fā)布16部電視劇+2部電影，儲(chǔ)備充足。動(dòng)畫：22H2上線4部續(xù)作+2部新作，產(chǎn)能持續(xù)提升，季番+年番并行，項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富。漫畫：據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，22H2推出19部網(wǎng)文漫改新作，截至目前已有超過220部閱文IP改編的漫畫作品在騰訊動(dòng)漫上線。游戲：授權(quán)IP游戲《吞噬星空》《凡人修仙傳》已獲版號(hào)且即將上線，《斗羅大陸》等授權(quán)游戲尚待版號(hào)。衍生品：成為新增長點(diǎn)；21年建立基礎(chǔ)能力，22年推出《斗破蒼穹》艾杜紗雕塑、收藏卡牌等，銷售亮眼，后續(xù)還將圍繞《慶余年》、《全職高手》等更多IP開發(fā)衍生品。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2022年收入同比-14%，其中在線業(yè)務(wù)收縮部分低效渠道，核心產(chǎn)品付費(fèi)率提升，廣告業(yè)務(wù)仍有壓力；新麗確認(rèn)凈收入的項(xiàng)目增多使得收入減少而利潤率提升。預(yù)計(jì)22~23年NonGAAP歸母凈利分別為人民幣12.95億元、14.90億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為24倍、20倍。參考可比公司估值，閱文作為IP生態(tài)領(lǐng)導(dǎo)者，給予23年25倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值42.21港元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新麗重點(diǎn)劇目延播致新麗業(yè)績波動(dòng)；付費(fèi)用戶增長乏力，廣告增長不達(dá)預(yù)期；政策變化的不確定性。