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事件：
　　2月27日，中科創(chuàng)達(dá)披露2022年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為54.45（同比+32%）、7.69（同比+19%）、6.75（同比+17%）億元，其中四季度實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為15.91（同比+9%）、1.30（同比-34%）、0.71（同比-58%）億元，業(yè)績處于預(yù)告中值，Q4單季業(yè)績略低于預(yù)期。
　　點(diǎn)評：
　　Q4疫情反復(fù)影響收入確認(rèn)，公司人效、現(xiàn)金流改善顯著，成長性持續(xù)提升。中科創(chuàng)達(dá)憑借敏銳戰(zhàn)略眼光在手機(jī)、智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)三大賽道率先卡位，奠定產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，保障自身業(yè)績長期穩(wěn)健增長。22Q4受疫情干擾，公司部分項(xiàng)目交付及收入確認(rèn)受到影響，加之掃地機(jī)器人、ARMServer等具有消費(fèi)屬性的物聯(lián)終端出貨調(diào)整，當(dāng)期確認(rèn)收入下滑明顯。但從公司合同負(fù)債（3.42億元，同比+35%）、原材料（3.44億元，同比+44%）備貨的維度來看，公司當(dāng)前訂單儲備較為豐富，維持較高成長確定性。盈利能力方面，公司毛、凈利率分別為39.29%（同比-0.11pct）、13.31%（同比-1.96pct），主要系毛利率相對較低的國內(nèi)業(yè)務(wù)（34.20%，同比+3.71pct，占比+5.19pct）占比提升；期間費(fèi)用方面公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用比率穩(wěn)中有降，整體研發(fā)投入達(dá)12.18億元（同比+47%），我們認(rèn)為公司在行業(yè)滲透率快速提升階段維持較高研發(fā)投入具備較強(qiáng)合理性，且存在部分收入成本錯(cuò)配的情況下公司維持了較為穩(wěn)健的盈利能力。人效與現(xiàn)金流方面，中科創(chuàng)達(dá)人均創(chuàng)收、創(chuàng)利分別為41.15（同比+14%）、5.81（同比+3%）萬元，“前期研發(fā)投入-技術(shù)逐步復(fù)用-業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化提升-人效與盈利能力改善”邏輯逐步得證；公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)4.97億元（同比+257%），回款能力持續(xù)改善。
　　手機(jī)逆勢穩(wěn)增，汽車卡位、生態(tài)共筑壁壘，物聯(lián)網(wǎng)平臺化成效顯著。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司手機(jī)、汽車、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入18.91（同比+16%）、17.93（同比+46%）、17.61（同比+39%）億元，1）手機(jī)作為公司起家基本盤在消費(fèi)電子下行周期、智能手機(jī)出貨下降的情況下逆勢保持兩位數(shù)正向增長；2）汽車方面公司在艙駕融合大趨勢下提前卡位，一方面依靠軟件及操作系統(tǒng)層面know-how和全棧技術(shù)積累實(shí)現(xiàn)客戶拓展與平臺化、產(chǎn)品化發(fā)展，另一方面與產(chǎn)業(yè)鏈各方深入合作構(gòu)筑生態(tài)壁壘，22年與江淮、吉利、地平線等分別成立合資公司布局整車軟件、車云平臺、智能駕駛等，同時(shí)子公司暢行智駕獲高通、立訊精密投資，為其自動(dòng)駕駛技術(shù)突破與量產(chǎn)落地助力；3）物聯(lián)網(wǎng)方面公司以邊緣計(jì)算技術(shù)為核心的相關(guān)業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，22年實(shí)現(xiàn)營收2.2億元，同時(shí)依靠自身物聯(lián)網(wǎng)平臺化建設(shè)以及產(chǎn)業(yè)鏈廣覆蓋、深合作的優(yōu)勢能及時(shí)調(diào)整細(xì)分業(yè)務(wù)權(quán)重，及時(shí)抓取各細(xì)分賽道紅利，提升持續(xù)發(fā)展能力。分模式來看，公司軟件許可（License）業(yè)務(wù)、商品銷售（軟硬一體產(chǎn)品化）業(yè)務(wù)占比基本穩(wěn)定，分別實(shí)現(xiàn)營收1.66（同比+32%，占比3%）、14.61（同比+35%，占比27%），模式進(jìn)階穩(wěn)步推進(jìn)。
　　長期發(fā)展邏輯逐步得證，第三方軟件供應(yīng)商定位具備內(nèi)生α。我們認(rèn)為與高通的合作是中科創(chuàng)達(dá)此前發(fā)展的重要保障，其憑借高通的強(qiáng)勢地位在各項(xiàng)業(yè)務(wù)當(dāng)中打開市場，在項(xiàng)目執(zhí)行中積累經(jīng)驗(yàn)并總結(jié)抽象出核心技術(shù)，依靠核心技術(shù)提升自身產(chǎn)業(yè)鏈地位站穩(wěn)腳跟，吸引其他巨頭與其合作并不斷提升客戶粘性，同時(shí)公司通過技術(shù)遷移復(fù)用不斷擴(kuò)張自身業(yè)務(wù)邊界。相較其他大公司供應(yīng)商，我們認(rèn)為創(chuàng)達(dá)的優(yōu)勢在于綁定高通而非依賴高通，其依托自身稀缺性地位與前瞻性全面技術(shù)布局具備平臺與生態(tài)吸引力，與英偉達(dá)、華為、地平線等頭部公司進(jìn)行較為深入的業(yè)務(wù)合作，實(shí)現(xiàn)一定的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，能更為充分滿足下游客戶差異化需求。同時(shí)公司在發(fā)展中實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)模式的進(jìn)階，在盈利水平與規(guī)模效應(yīng)上領(lǐng)先相近軟件服務(wù)類公司，未來隨著與主機(jī)廠的合作深入，公司客戶結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步改善，進(jìn)一步提升自身產(chǎn)業(yè)地位與盈利能力。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前市場對公司的預(yù)期差來源主要在于兩方面，一是對中科創(chuàng)達(dá)的賽道卡位優(yōu)勢及軟件行業(yè)壁壘認(rèn)識不足，因缺少可比對象而低估賽道賣水人的產(chǎn)業(yè)鏈重要性；二是在汽車出貨量下滑、車企降價(jià)促銷大環(huán)境下?lián)鷳n業(yè)務(wù)推進(jìn)及降價(jià)壓力向上游傳導(dǎo)，我們認(rèn)為公司與車廠及tier1的項(xiàng)目合作主要體現(xiàn)在中長期創(chuàng)收，且多生態(tài)合作及賣水人的定位在下游格局優(yōu)化的過程中天然具備風(fēng)險(xiǎn)分散能力，因此影響公司成長的關(guān)鍵在于軟硬件一體化趨勢及軟件價(jià)值量的提升而并非汽車行業(yè)的現(xiàn)階段市場表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測及投資評級：中科創(chuàng)達(dá)作為具備全球競爭優(yōu)勢的智能操作系統(tǒng)龍頭，憑借高通等巨頭生態(tài)以及核心技術(shù)積累提升客戶粘性；下游長期高景氣以及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)長尾客戶不斷覆蓋催化公司業(yè)績增長與產(chǎn)業(yè)地位提升，技術(shù)遷移復(fù)用、業(yè)務(wù)模式進(jìn)階以及汽車端的客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化將持續(xù)提升公司盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.56/17.18/22.80億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE值分別為38/25/19倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛推進(jìn)不及預(yù)期、物聯(lián)設(shè)備成長性及盈利釋放不及預(yù)期、公司與高通、