>> 國盛證券-星帥爾(002860)家電零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)固，積極拓展光儲新業(yè)務(wù)-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 3807KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張一鳴,徐程穎 |
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無限制-登錄即可下載 |
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星帥爾的投資邏輯：傳統(tǒng)家電壓縮機零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)固，收購富樂新能源開拓光伏組件業(yè)務(wù)，賽道高景氣度+富樂人員、研發(fā)及客戶資源多維競爭力強勁。
星帥爾是家電壓縮機熱保護器、起動器和密封接線柱的龍頭企業(yè)，2021年控股富樂新能源正式進軍光儲領(lǐng)域，具備家電零部件、光通信光傳感器組件、電機、光伏組件的豐富產(chǎn)品矩陣，形成“以家電板塊為基礎(chǔ)，以新能源板塊為先導(dǎo)”的發(fā)展模式。2021年公司收入、凈利潤分別為13.69/1.51億元，同比增長48%/37%。
如何看待公司的傳統(tǒng)家電零部件業(yè)務(wù)？
基礎(chǔ)賽道：壓縮機零部件。產(chǎn)業(yè)鏈成熟度和集中度均較高，行業(yè)整體技術(shù)壁壘較為有限，上游大部分原材料供應(yīng)充足，但以PTC芯片為代表的核心部件仍被外資壟斷，國產(chǎn)化較難；下游制冷壓縮機及終端家電行業(yè)體量巨大但增速有限。
公司稟賦：星帥爾在壓縮機核心零部件的全球市場占有率達25%以上，主要系公司在客戶資源及制造能力方面有較強的競爭力。客戶資源：客戶粘性及資質(zhì)均較高，同時積極開拓新客戶，制造能力：提升自動化率，解決產(chǎn)能瓶頸并降本。
如何看待公司的新能源相關(guān)業(yè)務(wù)？
先導(dǎo)賽道一：光儲板塊。行業(yè)高景氣度：光伏組件作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，對電池壽命及可靠性有重要意義，組件環(huán)節(jié)具備TOB和TOC屬性。從B端屬性來看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化及產(chǎn)品技術(shù)迭代帶來行業(yè)降本增效，從C端屬性來看，硅料價格上漲及分布式光伏占比提升帶來品牌和渠道重要性提升。當前組件環(huán)節(jié)擴產(chǎn)加速，平價時代來臨提升產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣度。公司積極開拓：富樂新能源在管理、產(chǎn)品、技術(shù)及客戶資源方面均具備較強的競爭力，同時積極開拓光伏屋頂電站運營及儲能業(yè)務(wù)，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?br> 先導(dǎo)賽道二：新能源車電機。星帥爾通過子公司華錦電子和浙特電機開展新能源車相關(guān)業(yè)務(wù)，主要覆蓋空調(diào)密封接線柱和空調(diào)壓縮機電機兩大業(yè)務(wù)。預(yù)計未來公司將拓展順利，主要系：1）新能源車行業(yè)放量：受益于新能源車市場的蓬勃發(fā)展。2）技術(shù)儲備、生產(chǎn)經(jīng)驗豐富：子公司深耕電機領(lǐng)域20余年，品牌知名度較高且技術(shù)儲備充足。3）客戶拓展順利：成功向比亞迪供貨，預(yù)計后續(xù)合作訂單有望持續(xù)釋放。
盈利預(yù)測及投資建議：星帥爾主業(yè)穩(wěn)固，積極延展至光儲領(lǐng)域，生產(chǎn)技術(shù)+客戶資源+人員經(jīng)驗豐富提供核心競爭力。我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤1.57/2.24/3.14億元，同比增長8.8%/43.2%/40.1%，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動、光伏儲能業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、白電行業(yè)需求不及預(yù)期。
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