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公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，且預(yù)計(jì)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入101.2億元（+10.7%；未經(jīng)審計(jì)，下同），歸母凈利潤4.5億元（+8.5%），扣非歸母凈利潤3.9億元（+50.4%）。業(yè)績符合預(yù)期。扣非歸母凈利潤增速較快主要是投資收益、非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益等非經(jīng)常項(xiàng)目減少的原因。結(jié)合2022年業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)以及今年國內(nèi)外行業(yè)趨勢，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至6.9/11.1億元。展望未來兩年，我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)兌現(xiàn)“新業(yè)務(wù)放量、盈利能力回升”的邏輯，給予目標(biāo)價(jià)50元，維持“買入”評級。
　　▍滑板車業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)2022年自有品牌零售滑板車/共享滑板車/小米ODM業(yè)務(wù)增速為+25%/+40%/-60%。經(jīng)過近三年的海外市場培育，滑板車已經(jīng)被海外消費(fèi)者認(rèn)可為短途出行的新選擇。目前在歐美主要國家市場，滑板車的人口滲透率不足1%，行業(yè)規(guī)模仍未到天花板。展望2023年，我們預(yù)計(jì)自有品牌零售的滑板車業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)30%以上的增速。共享滑板車業(yè)務(wù)和小米ODM業(yè)務(wù)的增速表現(xiàn)將受到歐美整體消費(fèi)市場的影響。
　　▍兩輪車業(yè)務(wù)：2022年，兩輪車業(yè)務(wù)完成年初制定的80萬臺(tái)銷量目標(biāo)，同比接近翻倍。2022年推出的F系列和MMAX系列市場反饋良好，體現(xiàn)了公司在高端產(chǎn)品市場的龍頭地位。展望2023年，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)仍將延續(xù)高增長趨勢。公司籌建規(guī)劃常州二期工廠和華南工廠，產(chǎn)能準(zhǔn)備充足。公司今年儲(chǔ)備多款高端車型，我們預(yù)計(jì)2023年兩輪車業(yè)務(wù)仍然是量價(jià)齊升趨勢。
　　▍全地形車業(yè)務(wù)和機(jī)器人業(yè)務(wù)：新業(yè)務(wù)尚在培育期。全地形車業(yè)務(wù)在2022年收入基本持平。展望2023年，公司計(jì)劃發(fā)力北美市場，并推出混動(dòng)系列產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將重回高增長趨勢。割草機(jī)器人方面，公司在2022年成為市場上第一個(gè)交付無邊界割草機(jī)器人的企業(yè)，銷量超過1萬臺(tái)。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2023年將進(jìn)一步放量。
　　▍公司盈利能力預(yù)計(jì)將進(jìn)入上升通道。2022年，公司凈利率為4.5%，同比基本持平。22H2以來，公司加大了品牌投放力度，影響了公司2022年盈利能力的釋放。展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力將進(jìn)入上升通道，主要原因包括（1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)料將改善：隨著自有品牌占比的提升，以及高價(jià)位段的兩輪車產(chǎn)品占比提升，預(yù)計(jì)公司毛利率將提升。（2）規(guī)模效應(yīng)：各塊新業(yè)務(wù)的放量預(yù)計(jì)將帶來費(fèi)用及成本端的規(guī)模效應(yīng)，有助于公司盈利能力的改善。兩輪車業(yè)務(wù)在2022年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，我們預(yù)計(jì)全地形車業(yè)務(wù)在2023年也將邁過盈虧平衡點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外業(yè)務(wù)受歐美經(jīng)濟(jì)形勢影響而低預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；兩輪車業(yè)務(wù)市場份額提升速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全地形車、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司不能持續(xù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)進(jìn)入新業(yè)務(wù)對公司管理能力提出更高的要求。
　　▍投資建議：結(jié)合公司2022年業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)以及今年國內(nèi)外行業(yè)趨勢，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至6.9/11.1億元（原預(yù)測為9.1/14.3億元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)公司2023/24年P(guān)E為35/22倍。智能硬件和機(jī)器人行業(yè)歷史平均估值水平約30倍。公司未來三年歸母凈利潤的CAGR預(yù)計(jì)約40%?？紤]行業(yè)估值水平，公司業(yè)績增速，以及公司的長期成長空間，給予公司2023年50倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至50元（原目標(biāo)價(jià)為60元），維持“買入”評級。