>> 中信建投-大類資產(chǎn)與基金研究跟蹤報告：中日央行再度擴表意味著什么？-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 1977KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
丁魯明,陳韻陽 |
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核心觀點
全球流動性自去年11月開始觸底反彈：（1）美元指數(shù)見頂回落。（2）G4央行資產(chǎn)負債表規(guī)模和全球貨幣供應觸底回升。從結(jié)構(gòu)來看，歐美央行資產(chǎn)負債表繼續(xù)收縮，但中國和日本央行流動性釋放抵消了歐美收縮的負面效應，從而導致去年11月以來全球資產(chǎn)的估值修復。從大方向來講，全球流動性回升將是中期趨勢：（1）美國衰退與通脹下行，下半年有望重新寬松。（2）中國貨幣政策仍將維持中性偏寬松。（3）今年美元指數(shù)處于中期下行趨勢。
摘要
如果回顧去年11月-今年1月大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)和此前緊縮交易完全不同，港股、金屬、黃金、新興市場等資產(chǎn)表現(xiàn)靠前，這類資產(chǎn)去年大部分時候受到全球流動性緊縮沖擊而表現(xiàn)不佳。資產(chǎn)價格的重大變化通常對應宏觀邏輯的轉(zhuǎn)變，有更多跡象在表明全球流動性自去年11月開始觸底反彈：（1）美元指數(shù)從去年11月開始順暢下行，資金從美國流向全球。（2）G4央行資產(chǎn)負債表規(guī)模自去年11月以來觸底回升。（3）全球貨幣供應自去年11月以來觸底回升。
和2020年疫情沖擊后全球央行共同釋放流動性不同，去年11月底以來全球流動性回升體現(xiàn)為“總量回升，結(jié)構(gòu)分化”的特征，回顧歷史，全球流動性結(jié)構(gòu)分化尤其是中美分化時，主要是在2008年12月2009年7月、2017年，從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，有如下共性：（1）美元指數(shù)明顯走弱。（2）A股和港股領(lǐng)漲全球股市。（3）新興市場表現(xiàn)好于發(fā)達市場。（4）金屬表現(xiàn)強勁。
同樣是全球流動性總量擴張，共振擴張與結(jié)構(gòu)性擴張的差異主要在于資金流向。當流動性結(jié)構(gòu)性擴張時，資金從美國流出，受益于美元流動性的新興市場、金屬等資產(chǎn)表現(xiàn)更好，美股則相對一般。
2月初以來，由于美國非農(nóng)、通脹數(shù)據(jù)的干擾，美元指數(shù)反彈，全球股市、債券、美元、黃金走勢都出現(xiàn)了反復，但從大方向來講，全球流動性回升將是中期趨勢：（1）美國衰退與通脹下行，下半年有望重新寬松。（2）中國貨幣政策仍將維持中性偏寬松。（3）歐洲庫存周期在年中附近見底，美元指數(shù)趨于回落，資金從美國流向全球?qū)⑹勤厔荨?br> 風險提示：本報告結(jié)果均基于對應領(lǐng)先指標模型計算，需警惕模型失效的風險。本報告規(guī)律來自歷史規(guī)律總結(jié)，需警惕歷史規(guī)律不再重復的風險，當前世界經(jīng)濟逆全球化加劇，本輪周期全球各個經(jīng)濟相關(guān)程度下降，經(jīng)濟體內(nèi)部結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)嚴重分化，經(jīng)濟同步、領(lǐng)先、滯后指標之間存在的時滯可能會拉長，對模型的時間周期判定有可能存在擾動，不排除未來美國PMI數(shù)據(jù)嚴重下滑而失業(yè)率還維持相對低位。若失業(yè)率繼續(xù)維持低位，美國加息促進美元資產(chǎn)向美國回流，需警惕美聯(lián)儲加息超預期的風險。
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