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投資要點(diǎn)
　　事件：公司披露2022年度業(yè)績，單看22H2，營收同比下降28.4%至12.1億港元；毛利同比下降59.8%至3.4億港元；歸母凈利潤同比下降70.5%至18.2億港元。
　　我們的點(diǎn)評：
　　房地產(chǎn)景氣低迷，嚴(yán)重拖累浮法玻璃需求，浮法玻璃價(jià)格2022年呈現(xiàn)“前高后低”的走勢，公司浮法玻璃業(yè)務(wù)下半年?duì)I收同比大幅下滑40.1%，全年?duì)I收下滑24.3%，原材料和能源成本均高位運(yùn)行，毛利率承壓，下半年毛利率下滑35ppt至17.1%，全年毛利率下滑27ppt。
　　海內(nèi)外穩(wěn)步布局產(chǎn)能，今年Q2營口二期有望投產(chǎn)；明年印度尼西亞產(chǎn)能有待釋放。
　　汽車玻璃全年?duì)I收同比+11.4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動毛利率提升3.2ppt至50.3%。公司專注于高附加值玻璃產(chǎn)品研發(fā)，并開發(fā)出多款車型的增值零部件的新品。
　　建筑玻璃業(yè)務(wù)主攻由政府相關(guān)或財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚房企主導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，全年產(chǎn)品銷量仍錄得增長，全年?duì)I收同比輕微下降0.6%，毛利率下降7.0ppt。節(jié)能低輻射玻璃產(chǎn)品需求活躍，公司積極發(fā)展多元化附加值的建筑產(chǎn)品，提高高附加值產(chǎn)品占比。
　　下半年公司整體毛利率為28.5%，同比下跌22.3ppt。
　　銷售費(fèi)用同比增長15.9%至18.1億港元，主要為國際運(yùn)輸成本增加，以及美國政府施加的額外的進(jìn)口關(guān)稅增長影響；行政費(fèi)用同比下降2.4%至23.9億港元，主要是董事薪酬減少。
　　信義光能和信義能源貢獻(xiàn)溢利為9.2億港元，同比減少2.6億港元/-22.2%。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　2022年11月以來，政策連發(fā)“三支箭”，將保交樓、保交付擺在首要地位，房企資金壓力有望得到緩解，T-2期新開工/T期竣工之間的剪刀差持續(xù)走闊，我們判斷竣工鏈修復(fù)是較為明確的方向，4/5月小旺季是重點(diǎn)觀測窗口。全行業(yè)持續(xù)虧損，并引發(fā)冷修小高峰。天然氣及純堿呈現(xiàn)下行態(tài)勢或下行預(yù)期，行業(yè)供需格局及單位成本將明顯改善，盈利彈性可觀。
　　我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I收分別為266.3/283.1/288.6億港元，同比增速分別為+3.4%/+6.3%/+1.9%；歸母凈利潤分別為58.0/64.8/69.3億港元，同比增速分別為+13.1%/+11.7%/+7.0%。目標(biāo)價(jià)為15.75港元，維持“增持”評級。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023E的PE為10.2倍，PB為1.7倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑、海外擴(kuò)張不及預(yù)期、反傾銷風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。