>> 民生證券-流動性跟蹤周報：資金轉(zhuǎn)松難緩債市回調(diào)-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝 |
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2月20日-2月26日資金面先緊后松，同業(yè)存單升至MLF利率以上，債券市場情緒偏弱，短債、信用債紛紛有所回調(diào)。
稅期擾動消退后，資金面由緊轉(zhuǎn)松，央行對沖力度隨之減弱。
稅期對資金利率的影響消退，資金面先緊后轉(zhuǎn)松。當(dāng)前DR001一度下行至1.4%左右；7天利率持續(xù)偏緊，跨月資金利率居高不下。
DR001下降的同時，央行逆回購由凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠。上周投放1.49萬億，到期1.66萬億，凈回籠1720億元。此外，央行通過其他手段投放流動性，MLF超量1990億元續(xù)作；上周四（2.23）央行發(fā)起國庫現(xiàn)金管理定存，規(guī)模為500億，均對資金面形成補(bǔ)充。
股份行流動性邊際好轉(zhuǎn)，同業(yè)存單凈發(fā)行力度減弱。
稅期消退之后，股份制銀行凈融出規(guī)模大幅回升。股份制銀行質(zhì)押式回購凈融出環(huán)比大幅回升，周四單日凈融出7296億元，創(chuàng)今年以來的新高。
上周同業(yè)存單凈融資春節(jié)后首次轉(zhuǎn)負(fù)。同業(yè)存單到期規(guī)模7216億元，環(huán)比大幅提升，本周同業(yè)存單發(fā)行力度下降6015億元，周內(nèi)存款凈發(fā)行-1201億元。
銀行對當(dāng)前對長期負(fù)債的需求減弱。期限為9個月的同業(yè)存單發(fā)行占比仍高于歷史同期，但占比已經(jīng)見頂回落。
流動性怪相之一，資金轉(zhuǎn)松并未帶動存單利率下行。
但資金面轉(zhuǎn)松并未帶動同業(yè)存單利率下行，當(dāng)前國股行1年期存單利率基本與MLF利率持平。國有大行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率上行8BP至2.73%，股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行也上行8BP至2.74%，部分國股行1年期同業(yè)存單利率已經(jīng)超過MLF利率。
流動性怪相之二，資金轉(zhuǎn)松，然債券市場情緒偏弱，短債和信用債小幅調(diào)整。
債市波動與資金面脫敏的情況仍在持續(xù)，國債收益率曲線呈現(xiàn)“熊平”，10年期國債利率上行2.06BP。同時本周國債期貨漲跌不一，前期走勢較好的信用債也有所調(diào)整，信用利差小幅走擴(kuò)，尤其是短期限的信用債調(diào)整較大。
我們理解當(dāng)下債市定價錨是經(jīng)濟(jì)基本面的回暖，資金面波動影響有限。
上周經(jīng)濟(jì)高頻指標(biāo)顯示需求回暖，尤其地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)明顯改善，這或許是近期債市整體回調(diào)的根本原因。正是意識到了這一點(diǎn)，我們認(rèn)為資金利率波動并不是當(dāng)前債市定價的核心變量，未來債市走向關(guān)鍵在于實(shí)體，尤其是地產(chǎn)回暖持續(xù)性。
未來關(guān)注：警惕資金跨月波動，3月資金能否轉(zhuǎn)松。
周二（2.28）為月內(nèi)最后一個交易日，目前跨月資金偏緊，DR007居高不下，當(dāng)前整體資金面波動加大趨勢之下，提示月末資金利率有所抬升。
前期擾動資金面的財政和信貸等因素均有望邊際緩解，3月資金面可能邊際轉(zhuǎn)寬。
兩會結(jié)束后，各地財政支出力度有望回升，財政對流動性的虹吸逐步轉(zhuǎn)為投放；1-2月投放的信貸情況較好，央行可能運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對商業(yè)銀行進(jìn)行流動性補(bǔ)充。
風(fēng)險提示：地緣政治發(fā)展超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期。
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