>> 長江證券-巨星科技(002444)品類持續(xù)拓展，電商豐富渠道，工具龍頭優(yōu)勢凸顯-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 2383KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙智勇,曹小敏,倪蕤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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以突出的研發(fā)效率進入頭部客戶，確立手工具Table_Summary2] ODM龍頭地位
20世紀90年代，受低廉的人力成本吸引，海外工具商紛紛進入中國尋找代工商。公司早期以突出的創(chuàng)新研發(fā)能力脫穎而出，快速推出新品的能力遠強于可比公司——公司每年能夠開發(fā)三至四百件新產(chǎn)品，比肩國際龍頭，而當時國內(nèi)的可比公司一年僅能夠開發(fā)幾十件新品。公司基于研發(fā)優(yōu)勢進入下游頭部客戶，成為美國Lowe’s、美國Home Depot、美國Great Neck、英國Kingfisher、法國Brico Depot、加拿大CTC等在亞洲最大的手工具代工供應商。歷經(jīng)二十余年發(fā)展，公司開發(fā)新品的速度進一步增強，自有產(chǎn)能持續(xù)投建，并積極尋找外協(xié)產(chǎn)能，客戶矩陣進一步擴張，ODM壁壘持續(xù)增厚，手工具ODM頭部地位穩(wěn)固。
積極擁抱電商渠道，手工具自有品牌打開新空間
公司手工具業(yè)務在下游商超渠道中主要以代工方式開展。手工具行業(yè)渠道壁壘較高，下游渠道高度集中，美國家居裝飾行業(yè)90%以上的銷售渠道掌握在一般零售商與專業(yè)零售商手中，其中Home Depot與Lowe’s兩家占據(jù)了專業(yè)零售商60%左右的份額，因此頭部渠道有能力也有意愿選擇知名工具品牌合作。一方面，在下游商超渠道高壁壘、高度集中的情況下，代工模式是較好的業(yè)務選擇；另一方面，若在商超渠道中發(fā)展自主品牌，則會與代工客戶的品牌存在競爭，不利于業(yè)務發(fā)展。因此，公司手工具業(yè)務在商超渠道以代工為主。
電商渠道高速發(fā)展，至2020年在美國家居裝飾行業(yè)銷售渠道的占比接近10%。公司較早布局電商，2015年建立自營電商平臺土貓網(wǎng)，2016年在亞馬遜開設網(wǎng)店，在電商以OBM模式銷售自有品牌為主。公司自有品牌產(chǎn)品延續(xù)ODM產(chǎn)品性價比優(yōu)勢，2021年手工具產(chǎn)品在亞馬遜30天銷量位列行業(yè)第三，并且電動工具也成功推出暢銷品。多年積極布局下，電商渠道成為公司手工具自有品牌銷售的重要渠道。電商渠道的分成結(jié)構(gòu)優(yōu)于商超，有利于公司盈利能力提升。
收購拓展細分品類，成長路徑對標全球龍頭
工具市場中品牌眾多，單個品牌市占率有限，頭部企業(yè)往往通過收購品牌的方式整合市場。歷經(jīng)多年整合，當前市場集中度較高，且頭部效應顯著，2017年CR10約83.5%，2020年行業(yè)Top 2份額進一步提升。相較國際龍頭工具企業(yè)，公司規(guī)模較小，資金實力稍弱，因此公司在收購策略上選擇切入門窗五金、射釘槍及耗材、存儲箱柜等細分行業(yè)，陸續(xù)收購多個細分龍頭。借助收購海外品牌，公司完善了全球化布局，在歐美形成了完整的物流、倉儲、分銷體系，并在全球9個國家（歐、美、東南亞等）擁有20個生產(chǎn)制造基地。公司也與收購標的形成渠道協(xié)同，渠道份額獲得增長。
近年來，通過與下游客戶合作開發(fā)或自主研發(fā)的方式，公司拓展工具以外的家居品類，進入戶儲、移動儲能業(yè)務領域。2022年，公司移動儲能和家用儲能產(chǎn)品獲得訂單突破，成長空間從工具品類開始逐步拓展至整個家居裝飾市場，進一步外延邊界。
我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為15.4、18.7、22.9億元，對應PE分別為17、14、11倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、美國房地產(chǎn)市場衰退的風險；
2、運費、原材料、匯率波動風險。
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