>> 長江證券-潤澤科技(300442)首次覆蓋深度報告：數(shù)據(jù)航母，揚帆起航-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
大小： |
2360KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
于海寧 |
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公司簡介：領(lǐng)先的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運營商
潤澤科技成立于2009年9月，是超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運營商的領(lǐng)導(dǎo)者，目前在京津冀、長三角、大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟圈等地均有布局。公司于2022年8月借殼普麗盛成功重組上市，成為首家創(chuàng)業(yè)板重組上市公司。公司業(yè)績承諾指引盈利增長前景，根據(jù)2022年業(yè)績預(yù)告顯示公司實現(xiàn)扣非凈利潤11.3-11.9億元，超額完成業(yè)績目標。近年來公司發(fā)展迅速，營收規(guī)模自2018年的6.28億元快速提升至2021年的20.47億元，期間CAGR達48.24%。隨著公司存量機柜上架率持續(xù)攀升，公司盈利能力質(zhì)量不斷提升，2022Q1-Q3毛利率達53.32%，凈利率達41.21%。
IDC行業(yè)：供需環(huán)境有望改善，行業(yè)進入發(fā)展新階段
數(shù)據(jù)中心行業(yè)是數(shù)字經(jīng)濟以及運營商算力網(wǎng)絡(luò)“基礎(chǔ)底座”，在5G帶來流量增長及云計算行業(yè)快速發(fā)展背景下，數(shù)據(jù)中心作為流量、算力提升的必備基礎(chǔ)設(shè)施，近年國內(nèi)市場規(guī)模持續(xù)擴張。通過復(fù)盤國內(nèi)IDC行業(yè)情況，基于供需框架，我們將IDC行業(yè)發(fā)展劃分為5個階段：（1）萌芽期（2000-2002）：概念初步普及，未產(chǎn)生實質(zhì)需求；（2）發(fā)展期（2003 -2013）：互聯(lián)網(wǎng)快速普推動IDC進入發(fā)展期；（3）爆發(fā)期（2014 -2020）：流量大爆發(fā)驅(qū)動IDC進入高速增長期；（4）洗牌期（2021 -2022）：互聯(lián)網(wǎng)被打壓致需求放緩，供需出現(xiàn)錯配，開始出清；（5）反轉(zhuǎn)期（2023 -）：互聯(lián)網(wǎng)政策松綁疊加運營商云計算、人工智能升級帶來的算力需求提升，供需環(huán)境有望改善。我們認為，2023年將是IDC行業(yè)進入新階段的起點，需求端有望復(fù)蘇，供給端在政策對能耗指標的控制下新增量減少，存量逐步出清的背景下，供需環(huán)境有望改善。
核心競爭力：機柜規(guī)模保增長，優(yōu)質(zhì)客戶保上架
經(jīng)過2-3年時間供給側(cè)的出清，成本控制和運維能力成為IDC廠商長期生存關(guān)鍵。長期來看，市場份額將進一步往優(yōu)質(zhì)的頭部廠商集中。潤澤科技作為優(yōu)質(zhì)第三方IDC廠商，競爭優(yōu)勢明顯：1）公司目前機柜儲備豐富，超前戰(zhàn)略布局全國核心節(jié)點，總規(guī)劃29萬個高質(zhì)量機柜，遠期成長空間大；2）下游零售客戶上云需求不斷增加，頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶及云廠商份額提升較快，大規(guī)模的園區(qū)級數(shù)據(jù)中心有望成為數(shù)據(jù)中心未來的發(fā)展趨勢，其技術(shù)更強、投入更大、離應(yīng)用更近，公司于成立之初先發(fā)部署園區(qū)級數(shù)據(jù)中心，一線城市及周邊存量大規(guī)模數(shù)據(jù)中心稀缺性愈強；3）和傳統(tǒng)批發(fā)型模式不同，公司通過深度綁定電信運營商，簽訂10-15年長期協(xié)議，價格穩(wěn)定、T+1賬期模式回款更快，且可以充分運用運營商的渠道能力開拓客戶，遠期來看增長確定性高；4）公司前五大終端客戶占比較高，受益于近年來下游主要終端客戶各項業(yè)務(wù)快速發(fā)展，電商、廣告等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增加疊加公有云業(yè)務(wù)的快速爆量，為公司的增長提供支撐。
投資建議：稀缺的園區(qū)級數(shù)據(jù)中心標的
經(jīng)歷2020年“新基建”政策帶來行業(yè)供給端無序過度擴張后，市場對IDC廠商關(guān)注逐漸從其對資源獲取能力轉(zhuǎn)移到資源變現(xiàn)能力。公司作為優(yōu)質(zhì)且稀缺的園區(qū)級數(shù)據(jù)中心標的，儲備機柜豐富，其深度綁定運營商經(jīng)營模式遠期看增長確定性高。預(yù)計公司22/23/24年歸母為12.67/18.51/24.44億，同比增長75.5%/46.1%/32.0%，對應(yīng)PE 42x/29x/22x，給予買入評級。
風(fēng)險提示
1、機柜上架率不及預(yù)期；
2、IDC產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)收緊
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