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【價(jià)差修復(fù)】疫后廢油脂（UCO）供應(yīng)復(fù)蘇，生物柴油與地溝油價(jià)差回升，企業(yè)單位盈利修復(fù)。
　　 2023年1月以來(lái)國(guó)內(nèi)生物柴油與地溝油價(jià)差回升。我們按照（生物柴油價(jià)格-地溝油價(jià)格/88%得油率-1000元/噸加工費(fèi)），測(cè)算生物柴油單位盈利從2023/1/6-2023/1/12的680元/噸修復(fù)至2023/2/3-2023/2/9的971元/噸。
　　【原料供給端】短期餐飲修復(fù)&UCO出口受限，2021年廢油脂利用率24%，長(zhǎng)期規(guī)范利用+垃圾分類(lèi)廢油脂存4倍空間。
　　短期：疫后餐飲修復(fù)，疊加歐盟對(duì)UCO供應(yīng)商新增Traces認(rèn)證，UCO出口歐盟受限，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加。
　　長(zhǎng)期：2021年廢油脂理論產(chǎn)生量約1200萬(wàn)噸，僅295萬(wàn)噸（占比24%）廢油脂出口或制備生物柴油，其余回用為食物油或去向不明，長(zhǎng)期廢油脂存4倍空間，源于：①2021年餐廚垃圾處置產(chǎn)能僅6.5萬(wàn)噸/日，5%提油率對(duì)應(yīng)107萬(wàn)噸提油量，隨著垃圾分類(lèi)推行&產(chǎn)能配套，100%處置率下餐廚提油量有望達(dá)635萬(wàn)噸。②監(jiān)管加強(qiáng)，打擊回用為食用油的部分。
　　【下游需求端】減碳加碼&強(qiáng)制添加削弱周期屬性，以廢油脂制成的生柴（UCOME）迎替代良機(jī)，生物航煤增量空間大。
　　我國(guó)生柴主要出口歐盟。2022年出口量179萬(wàn)噸，占總供應(yīng)量超75%，荷蘭、比利時(shí)、西班牙出口量合計(jì)占比93%。
　　交通領(lǐng)域
　　歐盟需求源于：①歐盟減排目標(biāo)加碼，生柴減碳顯著享強(qiáng)制添加政策，各成員國(guó)8%-20%不等。歐盟碳價(jià)高位運(yùn)行，UCOME單噸減碳2.83tCO2，按100歐元/噸碳價(jià)計(jì)算具有約2000元/噸的減碳經(jīng)濟(jì)效益。②原料限制，歐盟從2023年起逐步淘汰棕櫚油、大豆油等高ILUC原料的使用并在2030年減至0，以糧食為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)生柴在2030年添加上限為3.8%。2021年歐盟生柴原料中UCO占比23%，棕櫚油、大豆油分別占18%、6%，UCOME迎結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)良機(jī)。
　　歐盟需求測(cè)算：預(yù)計(jì)2030年歐盟UCOME需求1527萬(wàn)噸，22-30年復(fù)增16%，歐盟UCOME缺口1142萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)空間1314億元，22-30年復(fù)增22%。
　　航空領(lǐng)域
　　生物航煤為航空減碳+商業(yè)化“唯一”途徑。航空領(lǐng)域2050年按政策63%添加目標(biāo)，歐盟需求超4000萬(wàn)噸/年，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間近8000億元。
　　【中游生產(chǎn)端】龍頭加速擴(kuò)產(chǎn)，二代和生物航煤為布局方向。
　　生柴產(chǎn)能CR5超60%，頭部企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)。卓越新能規(guī)劃20萬(wàn)噸烴基生柴，較2022年底產(chǎn)能+40%；嘉澳環(huán)保規(guī)劃100萬(wàn)噸生物航煤，較2022年底產(chǎn)能+233%，山高環(huán)能向下游延伸規(guī)劃40萬(wàn)噸一代+80萬(wàn)噸二代生柴產(chǎn)能。
　　【建議關(guān)注】卓越新能、山高環(huán)能、嘉澳環(huán)保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：強(qiáng)制添加政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。