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事件：
　　3月2日，瑞幸咖啡發(fā)布22Q4財(cái)報(bào)，22Q4實(shí)現(xiàn)營收37.0億元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），Non-GAAP下實(shí)現(xiàn)盈利1.67億元（YoY +511%，QoQ -67.6%），利潤同比波動較大的主要原因是21Q4的Non-GAAP調(diào)整項(xiàng)較大，有11.5億元的SEC清算準(zhǔn)備金計(jì)入Non-GAAP下的利潤。門店數(shù)量單季增加368家至8214家，繼續(xù)在現(xiàn)制咖啡行業(yè)保持龍頭地位。
　　收入端：Q4受疫情影響較大，營收規(guī)模擴(kuò)大但同店?duì)I收增速放緩，23年反彈強(qiáng)勢
　　根據(jù)瑞幸公告，22Q4瑞幸實(shí)現(xiàn)營收37.0億元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），同店?duì)I收增速9.2%，同比下降34.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　從營收規(guī)模來看，22Q4增速仍較快，我們認(rèn)為這是門店數(shù)量繼續(xù)擴(kuò)張和新出爆品的帶動。從門店數(shù)量來看，瑞幸22Q4門店數(shù)量8214家，單季新增368家，保持現(xiàn)制咖啡行業(yè)門店數(shù)量第一的位置，領(lǐng)先第二名的星巴克約2000家。其中，22Q4自營門店數(shù)量擴(kuò)張速度要大于加盟門店，單季新數(shù)量分別為279、89家。從新出爆品來看，瑞幸在Q3末Q4初分別推出了青森蘋果絲絨拿鐵和生酪拿鐵，首周銷量分別為220萬杯和659萬杯；另外，瑞幸與JOJOIP的聯(lián)名也發(fā)生在10月。上述兩款爆品和與JOJO的聯(lián)名疊加門店數(shù)量的進(jìn)一步擴(kuò)張推動22Q4營收規(guī)模繼續(xù)高速增長。
　　我們同時(shí)看到，自營門店同店?duì)I收增速放緩至9.2%，大幅低于21Q4，這主要是因疫情所致。如剔除22Q4疫情較為嚴(yán)重的一、二線城市，同店?duì)I收增速仍有兩位數(shù)。
　　成本端：自營門店經(jīng)營利潤率同比增長，費(fèi)用控制得當(dāng)?shù)珷I銷費(fèi)用率微增
　　瑞幸22Q3整體毛利率水平變動不大，自營門店經(jīng)營利潤率同比增長但距峰值還有距離。費(fèi)用管理總體較好，管理費(fèi)用率繼續(xù)下降但營銷費(fèi)用率微增。具體來說：
　　1）毛利率59.6%（YoY -0.17pct，QoQ -3.43pct），同比變化不大，環(huán)比下降的主要原因是22Q4受疫情影響，原材料成本有所提升造成；
　　2）門店層面，自營門店經(jīng)營利潤率23.6%（YoY +2.7pct，QoQ -5.6pct），歷史峰值是22Q2的30.6%，這是由于經(jīng)營利率潤的計(jì)算考慮到了原材料成本和倉儲及物流成本，這些成本顯然受疫情管控影響較大。
　　3）費(fèi)用層面，管理費(fèi)用率11.1%（YoY -4.86pct，QoQ +1.29pct），同比下降明顯，根據(jù)瑞幸公開電話會議的內(nèi)容，將其歸因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)帶來的正向影響；營銷費(fèi)用率達(dá)到4.69%（YoY +0.64pct，QoQ +0.60pct），主要是因瑞幸目前仍處于品牌建設(shè)和拓店階段，加之22Q4新品、聯(lián)名推出密集，因此營銷費(fèi)用同比、環(huán)比均有所上升。另外我們看到，瑞幸債務(wù)重組相關(guān)費(fèi)用已下降到0.2%，相關(guān)事項(xiàng)處理已基本完成，未來將不會有更多類似費(fèi)用產(chǎn)生。
　　投資建議
　　我們繼續(xù)看好現(xiàn)制咖啡行業(yè)的發(fā)展，目前行業(yè)仍處早期，特別看好瑞幸作為行業(yè)龍頭（門店數(shù)量層面）未來的發(fā)展。隨著本輪疫情的結(jié)束，現(xiàn)制咖啡行業(yè)已迎來強(qiáng)勢反彈，根據(jù)瑞幸22Q4公開電話會議內(nèi)容，2月14日單日銷售表現(xiàn)達(dá)到歷史新高。
　　目前，瑞幸已適時(shí)推出新的加盟計(jì)劃，咨詢火爆。瑞幸認(rèn)為，自營門店和加盟門店是互補(bǔ)的關(guān)系，在保證同質(zhì)的前提下，自營門店主攻一、二線城市，加盟門店主攻下沉市場。根據(jù)瑞幸22Q4公開電話會議的內(nèi)容，23年瑞幸門店數(shù)量有望破萬，成為中國首個(gè)門店數(shù)量破萬的現(xiàn)制咖啡連鎖。從瑞幸財(cái)報(bào)我們看到，中國現(xiàn)制咖啡行業(yè)仍處于快速發(fā)展的賽道中，綜上我們維持行業(yè)“看好”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致消費(fèi)受損的風(fēng)險(xiǎn)等。