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2023新能源行業(yè)增量可期，混動爆發(fā)為主線。1）總量維度：基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長+汽車相關(guān)政策友好假設(shè)前提下，我們預(yù)測國內(nèi)新能源乘用車批發(fā)銷量/交強(qiáng)險(xiǎn)零售分別為：968萬（同比+51%）/804萬（同比+54%），對應(yīng)滲透率約40%。新能源分技術(shù)路線看（交強(qiáng)險(xiǎn)口徑，下同）：EV車型銷量預(yù)計(jì)為470萬（同比+19.9%），PHEV車型為267萬（同比+159.2%），增程式車型為67萬（同比+139.3%）。2）格局維度：國內(nèi)新能源車企格局趨勢研判：兩超多弱走向兩超多強(qiáng)。2023年國內(nèi)前9家新能源品牌市占率預(yù)計(jì)達(dá)到77%（2022年預(yù)計(jì)62%），且CR2（特斯拉+比亞迪）份額穩(wěn)中微降（38%-39%），理想+長城/吉利/長安等車企份額持續(xù)提升。
　　公司維度：銀河+極氪助力新能源加速轉(zhuǎn)型。1）復(fù)盤歷史：2016~2017年吉利上一輪強(qiáng)勢周期大行情核心由爆款車型【博越】催化，配合【領(lǐng)克】沖刺中高端市場品牌向上，吉利銷量/業(yè)績整體同比大幅增長。2）優(yōu)勢總結(jié)：依托母公司控股集團(tuán)形成強(qiáng)有力資源整合能力，上一輪大周期核心表現(xiàn)為吉利+領(lǐng)克+沃爾沃三大品牌的產(chǎn)品/技術(shù)協(xié)同，本輪吉利以控股集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈整合+沃爾沃/自身平臺化生產(chǎn)技術(shù)結(jié)合自身成熟混動技術(shù)/獨(dú)立渠道布局，有望催動新一輪新能源產(chǎn)品大周期。3）核心催化：技術(shù)成熟，渠道變革，新車催化有望帶來強(qiáng)勢周期。技術(shù)維度：吉利雷神智擎混動系統(tǒng)體系成熟，發(fā)動機(jī)熱效率/變速器性能以及車型油耗表現(xiàn)處于行業(yè)前列。產(chǎn)品維度，吉利以主品牌銀河中高端序列+中低端幾何+高端極氪布局全價(jià)位，幾何+極氪新車推出，銀河子序列全新發(fā)布，EV+PHEV雙向發(fā)力，首款車型L7預(yù)計(jì)Q1正式亮相，雷神混動技術(shù)加持助力新能源轉(zhuǎn)型。渠道維度，吉利銀河全新設(shè)立專屬銷售網(wǎng)絡(luò)，Q2開始門店陸續(xù)落地，配合新品上市助力吉利快速過渡實(shí)現(xiàn)新能源轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司2023年P(guān)HEV插混車型上市節(jié)奏較慢，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)總收入1298/1616/2184億元（之前為1298/1961/2471億元），歸屬母公司凈利潤56/54/83億元（之前為56/62/92億元），同比+19.4%/-4.0%/+53.6%，對應(yīng)EPS為0.56/0.54/0.83元，對應(yīng)PE為18/19/12倍，吉利汽車A股五家可比公司估值均值為24/23/17倍。鑒于公司持續(xù)技術(shù)積淀以及強(qiáng)勢產(chǎn)品周期持續(xù)放量，我們認(rèn)為吉利汽車應(yīng)該享受更高估值，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車終端需求復(fù)蘇低于預(yù)期；乘用車下游價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。