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超預(yù)期計(jì)算方式的再修正
　　在《業(yè)績(jī)超預(yù)期Plus組合的構(gòu)建》中，我們定義了超預(yù)期股票池1.0，其績(jī)效已經(jīng)較為優(yōu)異，但不同行業(yè)內(nèi)都存在判斷失真的現(xiàn)象，而且偏周期類(lèi)的行業(yè)失真程度更大。為了找到真正超預(yù)期的股票池，我們基于分析師行為和交易行為進(jìn)行修正，得到修正超預(yù)期股票池2.0，年化收益率21.99%，信息比率0.84，相比于超預(yù)期股票池1.0，績(jī)效確實(shí)有明顯的提升。
　　超預(yù)期后預(yù)期調(diào)整的變化規(guī)律
　　財(cái)報(bào)往往是分析師改變其年度預(yù)期值重要的參考依據(jù)，以2022年Q3為例，我們發(fā)現(xiàn)：當(dāng)某只股票發(fā)生超預(yù)期后，位于財(cái)報(bào)公告日相近的自然日比如T+10以?xún)?nèi)，預(yù)期均值和預(yù)期離差會(huì)出現(xiàn)共振上行的趨勢(shì)，但是在距離財(cái)報(bào)公告日較遠(yuǎn)的自然日比如T+30以后往往情況較為復(fù)雜。進(jìn)一步地，我們參照預(yù)期均值變動(dòng)方向和預(yù)期離差變動(dòng)方向進(jìn)行分階段測(cè)算，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：位于預(yù)期均值下降，預(yù)期離差上升階段的股票績(jī)效較差，將該階段股票從修正超預(yù)期股票池2.0剔除后，績(jī)效有進(jìn)一步提升。
　　超預(yù)期plus組合2.0的構(gòu)建
　　我們?cè)谇皟刹糠痔幚砗蟮墓善背貎?nèi)，進(jìn)行因子分組效果測(cè)試。因子大類(lèi)分為：超預(yù)期類(lèi)、預(yù)期調(diào)整類(lèi)、開(kāi)源金工特色資金流類(lèi)。對(duì)于超預(yù)期類(lèi)，SUE、區(qū)間收益OER和JUMP因子的綜合因子S_O_J三分組多空信息比率0.88；對(duì)于預(yù)期調(diào)整類(lèi)，我們使用《盈利預(yù)期調(diào)整優(yōu)選組合的構(gòu)建》中考慮時(shí)間、股價(jià)跟隨性、預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，對(duì)分析師加權(quán)而改進(jìn)的預(yù)期調(diào)整因子，多空信息比率1.18；對(duì)于資金流因子，我們使用基于訂單簿資金流構(gòu)造的一系列獨(dú)家因子：主動(dòng)買(mǎi)賣(mài)、大單殘差、小單殘差、散戶(hù)羊群效應(yīng)，這4個(gè)資金流因子合成后多空信息比率1.82。
　　除此之外，景氣投資往往偏勝率，近幾年來(lái)尤其是2022年該類(lèi)策略產(chǎn)生了較大的波動(dòng)，能夠減小其波動(dòng)常見(jiàn)的做法即加入偏賠率的指標(biāo)，最常用的為估值因子。本節(jié)將基于超預(yù)期、預(yù)期調(diào)整和估值水平，刻畫(huà)成長(zhǎng)股從萌芽期至成熟期的不同階段，并分析了估值水平對(duì)于超預(yù)期池內(nèi)股票績(jī)效的影響。
　　基于修正超預(yù)期股票池2.0，剔除預(yù)期均值下降、預(yù)期離差上升階段的股票，再剔除估值過(guò)高的股票，最后利用超預(yù)期類(lèi)、預(yù)期調(diào)整類(lèi)、資金流類(lèi)因子優(yōu)選30只股票，將其命名為超預(yù)期Plus組合2.0，全區(qū)間的年化收益40.46%，信息比率1.39。相較于1.0而言，除了2016年、2018年、2019年之外，其他年份都是2.0信息比率更為優(yōu)異。
　　超預(yù)期在行業(yè)輪動(dòng)上的應(yīng)用
　　相較于使用精確數(shù)值對(duì)行業(yè)超預(yù)期幅度的計(jì)算，這里我們結(jié)合超預(yù)期以及預(yù)期調(diào)整規(guī)律進(jìn)行行業(yè)內(nèi)個(gè)股賦值，然后將賦值按照市值加權(quán)，得到行業(yè)超預(yù)期因子。其3分組多空對(duì)沖的年化收益10.43%，信息比率1.05，具備一定行業(yè)輪動(dòng)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告模型基于歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，市場(chǎng)未來(lái)可能發(fā)生重大改變。