| 上傳日期： |
2023/3/5 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共43頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
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增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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一、核心觀點(diǎn)
對(duì)于軍費(fèi)的猜測(cè)和擔(dān)憂，成為近期軍工行情的重要擾動(dòng)因素。然而,在行情已較為充分反應(yīng)市場(chǎng)保守預(yù)期的情況下，靴子落地，“落地”或許更為關(guān)鍵，“靴子”反而無(wú)謂輕重。靴子落地之后，不確定性迅速消除，有望輕裝上陣整裝再發(fā)。
十四屆全國(guó)人大一次會(huì)議將于2023年3月5日在北京召開(kāi)，將公布我國(guó)2023年軍費(fèi)增速(草案)。
①軍工行業(yè)的投資邏輯中,不應(yīng)將軍費(fèi)增速這個(gè)數(shù)據(jù)給予過(guò)高權(quán)重。從數(shù)據(jù)的表象來(lái)看,2019年-2022年我國(guó)軍費(fèi)增速分別為7.5%、6.6%、6.8%與7.1%,而軍費(fèi)增速相對(duì)較低的2020年和2021年，軍工行業(yè)發(fā)展卻大幅提速，軍工指數(shù)也大幅上漲。
②軍費(fèi)增速和軍工行業(yè)增速，并不是單調(diào)的函數(shù)關(guān)系。軍費(fèi)增速的絕對(duì)值，當(dāng)然有其參考價(jià)值，但對(duì)武器裝備的影響，對(duì)軍工行業(yè)(二級(jí)市場(chǎng))的影響，還涉及諸多因素:軍費(fèi)的結(jié)構(gòu),軍費(fèi)中武器裝備的開(kāi)支比例顯然是愈來(lái)愈高;軍費(fèi)使用效率，經(jīng)過(guò)軍改機(jī)制、組織等方面的調(diào)整，軍費(fèi)使用效率大幅提高了;產(chǎn)業(yè)自身效率，全行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之下，通過(guò)以量換價(jià)、以效創(chuàng)利，軍工行業(yè)效率在逐步提高。
?、踎“大軍工”時(shí)代下，軍費(fèi)不再是軍工行業(yè)的唯一-物質(zhì)來(lái)源，軍工行業(yè)的天花板已得到實(shí)質(zhì)性抬升。在大軍工時(shí)代，軍工行業(yè)的范疇已大為拓展，譬如三個(gè)重要的“新”領(lǐng)域:軍貿(mào)、民機(jī)、信創(chuàng)等等,均擴(kuò)充了我國(guó)軍工行業(yè)的下游需求空間，國(guó)內(nèi)軍費(fèi)投入力度已經(jīng)不再是軍工板塊的唯一-收入來(lái)源，無(wú)法體現(xiàn)軍工板塊整體需求側(cè)的變化。
“大軍工”框架下的多領(lǐng)域機(jī)會(huì)
近期“大軍工”框架下的多領(lǐng)域概念不斷迎來(lái)投資關(guān)注度，如本周數(shù)字中國(guó)規(guī)劃落地，有望推動(dòng)北斗應(yīng)用的快速發(fā)展;星網(wǎng)集團(tuán)年內(nèi)試驗(yàn)星發(fā)射預(yù)期，帶動(dòng)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度提升;兩會(huì)后相關(guān)政策落地、臺(tái)賬出臺(tái)預(yù)期，推動(dòng)信創(chuàng)板塊向好。
數(shù)字中國(guó)規(guī)劃“大力推進(jìn)北斗規(guī)模應(yīng)用”。以北斗三號(hào)衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)為代表的衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用領(lǐng)域,衛(wèi)星導(dǎo)航目前是我國(guó)衛(wèi)星通導(dǎo)遙三大應(yīng)用產(chǎn)業(yè)中發(fā)展相對(duì)更為成熟的細(xì)分板塊。在數(shù)字中國(guó)建設(shè)中擁有更成熟的先發(fā)模式，而“十四五”未來(lái)幾年，北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)正是下游應(yīng)用領(lǐng)域規(guī)模化拓展，這種“北斗+”與“+北斗”的產(chǎn)業(yè)融合市場(chǎng)拓展中，將有望與《規(guī)劃》中強(qiáng)調(diào)的“加快數(shù)字中國(guó)建設(shè)”形成共振，促進(jìn)國(guó)家綜合定位導(dǎo)航授時(shí)(PNT)體系和綜合時(shí)空體系建設(shè)，加速“衛(wèi)星導(dǎo)遙+各類數(shù)字應(yīng)用”中的產(chǎn)業(yè)融合新增量市場(chǎng)拓展節(jié)奏。在此之下，根據(jù)中航證券軍工組的判斷，“十四五”衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場(chǎng)增速有望保持年復(fù)合20%的增速,高精度市場(chǎng)細(xì)分賽道復(fù)合增速有望超過(guò)25%。建議重點(diǎn)圍繞衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中尋找價(jià)值投資機(jī)會(huì),如產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭企業(yè)、中游的傳統(tǒng)龍頭企業(yè)和拓展新興領(lǐng)域(如自動(dòng)駕駛)的企業(yè)，以及下游布局高精度導(dǎo)航市場(chǎng)和“衛(wèi)星導(dǎo)遙+”的企業(yè)。
衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的變化是從0到1。我們認(rèn)為,可以從低軌通信衛(wèi)星制造以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備應(yīng)用兩個(gè)投資方向把握衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì):
?、俚蛙壨ㄐ判l(wèi)星制造方向，可以關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)驗(yàn)證星發(fā)射時(shí)間及星網(wǎng)集團(tuán)關(guān)于國(guó)家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)啟動(dòng)，將促進(jìn)衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈上各企業(yè)擺脫傳統(tǒng)項(xiàng)目制，迎來(lái)大批量生產(chǎn)階段,也將是各企業(yè)開(kāi)始逐步收入及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的起始點(diǎn)。
?、谛l(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備及應(yīng)用方向，可以關(guān)注衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)地面終端領(lǐng)域中具有產(chǎn)業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)、或在部分領(lǐng)域具有高技術(shù)壁壘,正處于擴(kuò)產(chǎn)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，同時(shí)在空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更成熟(中星26號(hào)高軌高通量衛(wèi)星已發(fā)射)的高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,可以關(guān)注通信運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。
數(shù)字中國(guó)及自主可控對(duì)信創(chuàng)領(lǐng)域形成支撐。信創(chuàng)板塊持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注，年初以來(lái)中國(guó)長(zhǎng)城(+37.44%)、中國(guó)軟件(+28.20%)以及電科網(wǎng)安(+17.13%)等多個(gè)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司快速上漲。本周出臺(tái)的數(shù)字中國(guó)規(guī)劃指出要強(qiáng)化數(shù)字中國(guó)關(guān)鍵能力。一是構(gòu)筑自立自強(qiáng)的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新體系。二是筑牢可信可控的數(shù)字安全屏障。建立安全的數(shù)字體系，離不開(kāi)軟硬件的國(guó)產(chǎn)化。信創(chuàng)作為中長(zhǎng)期投資主線,自主可控的邏輯雖短期難以完全兌現(xiàn)至業(yè)績(jī),但國(guó)內(nèi)廣闊的市場(chǎng)使其存在消化高估值的可能，尤其是近期市場(chǎng)對(duì)于信創(chuàng)相關(guān)政策落地、以及臺(tái)賬出臺(tái)有- -定預(yù)期。我們認(rèn)為,軍工整個(gè)行業(yè)具有天然的自主可控“屬性”，軍工電子及信息化等自主可控的細(xì)分重點(diǎn)領(lǐng)域均具有長(zhǎng)期關(guān)注價(jià)值，涵蓋領(lǐng)域包括芯片、操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫(kù)、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)安全等。
另外，隨著疫情擾動(dòng)逐步消散、經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，A股市場(chǎng)情緒回暖，也為軍工行業(yè)估值修復(fù)和擴(kuò)張?zhí)峁┝擞欣耐獠織l件。同時(shí)本周國(guó)資委再提國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè),國(guó)企改革持續(xù)深化,相關(guān)投資機(jī)會(huì)仍需要重點(diǎn)關(guān)注。
二、建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股
短期關(guān)注:新光光電、航天彩虹、航發(fā)動(dòng)力、雷電微力。
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、無(wú)人機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制(發(fā)動(dòng)機(jī)),航天彩
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