>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：中低等級(jí)、中長(zhǎng)久期信用債延續(xù)亮眼表現(xiàn)-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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3774KB |
| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周信用債信用利差表現(xiàn)分化，中低等級(jí)、中長(zhǎng)久期的信用債信用利差大多收窄。本周對(duì)債市的利空較多，但長(zhǎng)端走勢(shì)保持平穩(wěn)，并未對(duì)利空因素作出太多反饋。對(duì)于信用債而言，本周信用債延續(xù)上周的行情，中低等級(jí)、中長(zhǎng)久期信用債表現(xiàn)更優(yōu)，而前期利差壓縮幅度較大的高等級(jí)、短久期信用債信用利差則有所走闊。在資金緊平衡+信用利差保護(hù)逐漸減弱的環(huán)境下，建議投資者保持謹(jǐn)慎，可以適當(dāng)降杠桿，防御為上。
等級(jí)利差方面，本周信用債等級(jí)利差大多收窄。
期限利差方面，本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。近期中高等級(jí)期限利差有所收窄，配置盤(pán)建議等待回調(diào)后參與高等級(jí)+長(zhǎng)久期的性價(jià)比更高。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債表現(xiàn)分化，其中AA級(jí)信用利差大多收窄；分企業(yè)類(lèi)型來(lái)看，本周央企產(chǎn)業(yè)債信用利差有所走闊，地方國(guó)企和民企產(chǎn)業(yè)債信用利差則有所收窄。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關(guān)注有一定超額價(jià)值的地方國(guó)企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。
鋼鐵&煤炭：本周各等級(jí)鋼鐵和煤炭開(kāi)采行業(yè)信用利差皆收窄。
建材&化工：本周除AA+級(jí)建材和AAA級(jí)化工外，其他各等級(jí)建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所收窄。
房地產(chǎn)：本周除AAA級(jí)外，各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；本周各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，本周各企業(yè)類(lèi)型的房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄。
城投債：本周各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差表現(xiàn)分化，其中中低等級(jí)信用利差大多收窄；各等級(jí)城投債信用利差皆收窄。2022年以來(lái)城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升，重點(diǎn)聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺(tái)，下沉的性價(jià)比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價(jià)值。
天津&云南：本周除AAA級(jí)天津城投外，其他各等級(jí)天津和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本周除AAA級(jí)山東城投外，其他各等級(jí)山西和山東城投信用利差皆收窄。
湖北&河南：本周各等級(jí)湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
四川&重慶：本周各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
江蘇&浙江：本周除AAA等級(jí)外，其他各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差表現(xiàn)分化。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來(lái)看，本周各類(lèi)一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來(lái)看，本周各類(lèi)一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
本周各等級(jí)各類(lèi)型銀行永續(xù)債和銀行二級(jí)資本債信用利差表現(xiàn)分化。
本周各等級(jí)各類(lèi)型銀行永續(xù)債和銀行二級(jí)資本債超額利差表現(xiàn)分化。
證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
證券公司次級(jí)債：本周AA+等級(jí)證券公司次級(jí)債的信用利差和超額利差皆走闊，AA等級(jí)皆收窄。
證券公司永續(xù)債：本周各等級(jí)證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆走闊。
保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本周各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的信用利差和超額利差皆收窄。
由于銀行二永債具有利率波動(dòng)“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動(dòng)，把握市場(chǎng)情緒的邊際變化。
本周信用債延續(xù)上周表現(xiàn)，中低等級(jí)、中長(zhǎng)久期信用債表現(xiàn)更優(yōu)。不過(guò)，伴隨著信用債修復(fù)行情從春節(jié)前的高等級(jí)、短久期向中長(zhǎng)久期乃至于中低等級(jí)信用債傳導(dǎo)，當(dāng)前信用債的估值性價(jià)比已經(jīng)明顯減弱；同時(shí)若短期內(nèi)看不到降準(zhǔn)或?qū)嶓w融資需求明顯減弱，那么資金緊平衡狀態(tài)可能還將維持一段時(shí)間。
由于信用債票息策略主要取決于資金利率走勢(shì)，在資金緊平衡+信用利差保護(hù)逐漸減弱的環(huán)境下，如果長(zhǎng)債先跌，信用債或也容易受到波及。建議投資者保持謹(jǐn)慎，可以適當(dāng)控杠桿、控久期、控倉(cāng)位，防御為上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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