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第一部分：信用債偏強的表現(xiàn)還會持續(xù)么？
　　春節(jié)過后，宏觀資金面相對寬松+中觀需求端走強，信用債的修復行情從春節(jié)前的高等級、短久期向中長久期乃至于中低等級信用債傳導。
　　在資金緊平衡+信用利差保護逐漸減弱的環(huán)境下，近期債市壓力可能將有所釋放，信用債也容易受到波及。
　　宏觀層面：在資金緊平衡+信用利差保護逐漸減弱的環(huán)境下，如果無風險利率上行（特別是10年期國債調整幅度如果超10BP），信用債也容易受到波及。
　　中觀層面：在資金緊平衡+信用利差保護逐漸減弱的環(huán)境下，投資者或也更愿意等待回調后買入；同時，一旦市場走勢轉弱，理財產(chǎn)品等募資或會受阻，債市的增量資金將會受到影響甚至會帶來一定的贖回壓力，或進一步?jīng)_擊市場表現(xiàn)。
　　微觀層面：短時間內發(fā)生超預期信用風險沖擊的可能性不大（非主要矛盾）。
　　投資建議：對于交易盤，建議當前防風險為上，可以適當降杠桿、降倉位、降久期；對于配置盤，也建議回調后買入，性價比相對更高。銀行二永債由于具有“利率波動放大器”的特征，建議投資者后續(xù)重點關注銀行二永債后續(xù)的回調買入機會。
　　關注商業(yè)銀行“資本新規(guī)”對信用債需求的潛在影響。1）商業(yè)銀行“資本新規(guī)”將投資級公司的風險權重從100%下調至75%，或將助力銀行自營對投資級信用債的配置力度。2）“資本新規(guī)”對銀行二級資本債的估值沖擊或相對有限。
　　第二部分：城投債防風險為上，關注政策的邊際變化
　　在地方政府償債能力弱化+債務管控政策新常態(tài)下城投再融資能力將持續(xù)受到約束的背景下，未來弱資質+尾部城投平臺風險事件可能逐漸鋪開，但永煤事件作為前車之鑒，地方政府對城投債（此處指城投標債）的償債意愿依然毋庸置疑，“犧牲”銀行貸款（諸如遵義道橋貸款展期事件）+非標等保城投債剛兌或是地方政府的底線；短期來看，城投債（尤其是公開債）出現(xiàn)展期/實質性違約的可能性不大。
　　無論中央還是地方層面，政策或在指引地方債務推進重組，以優(yōu)化債務期限結構，穩(wěn)妥化解存量債務風險。
　　2月16日在《求是》雜志發(fā)表的習近平總書記重要文章《當前經(jīng)濟工作的幾個重大問題》中提到“加大存量隱性債務處置力度，優(yōu)化債務期限結構，降低利息負擔”；2月11日發(fā)布的《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風險分類辦法》，為城投平臺未來持續(xù)推進債務重組提供了較為明確的政策指引。
　　在2023展望中，諸如貴州表態(tài)“協(xié)調金融機構支持債務重組、展期降息”、湖南提出“鼓勵金融機構不抽貸、不停貸、減息置換存量債務”、天津強調“用好債務緩釋政策，防范逾期違約風險”、云南表示“確保到期政府債務本息及時足額償還”等。
　　投資建議：此前“資產(chǎn)荒”時期市場定價對城投基本面反應鈍化，當前對城投債定價邏輯重回基本面，市場普遍開始防風險的背景下，未來地區(qū)間分化或將進一步加劇。建議投資者重點關注經(jīng)濟財政實力+再融資能力較強地區(qū)的高等級城投債配置價值，有較高的安全邊際；如果選擇城投債短久期下沉，要牢牢守住底線思維，在控制好久期的情況下適度博弈超額價值。
　　風險提示：貨幣政策放松不達預期；信用債違約超預期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。