>> 興業(yè)證券-信用債回顧：關注資金價格波動下信用債波動放大的可能-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比上升、凈融資環(huán)比下降
本周信用債共發(fā)行3288.17億元，較上周2590.44億元環(huán)比上升；由于償還量上升，本周信用債凈融資1278.82億元，較上周1349.83億元環(huán)比下降。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1496.82億元，較上周的1350.13億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為367.77億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1791.35億元，較上周的1240.31億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為911.05億元。
分主體評級看，本周各等級信用債凈融資均為正；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為1.00億元、1320.95億元和43.13億元，分別較上周環(huán)比變化-38.60億元、+36.96億元和-69.37億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在江蘇、北京、廣東等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量較上周有所上升，凈融資總量較上周有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增云南等地區(qū)。
信用債投標上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認購倍數(shù)越大，意味著有效認購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標上限-票面利率和認購倍數(shù)來看，本周產(chǎn)業(yè)債認購熱情有所上升、城投債認購熱情有所下降。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權票面利率為3.80%，而上周為3.60%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權發(fā)行期限為2.31年，而上周為1.73年。
二、二級市場：本周信用債收益率表現(xiàn)分化
本周信用債收益率表現(xiàn)分化。本周1年期AAA、AA+、AA等級，3年期AAA等級，5年期AAA、AA+、AA-等級和7年期AAA城投債收益率均上行，其中1年期AA+等級上行最為明顯（10.28bp）；其余各等級各期限城投債收益率均下行，其中3年期AA等級下行最為明顯（4.47bp）；除3年期AA+等級，5年期AA+、AA、AA-等級中票收益率下行外，其余各等級各期限中票收益率均上行，其中1年期AAA等級上行幅度最大（13.20bp）。信用利差方面，本周除1年期AAA等級城投債信用利差走闊外，其余各等級各期限城投債信用利差均收窄，其中3年期AA等級收窄最為明顯（15.35bp）；除1年期AAA等級城投債信用利差走闊外，其余各等級各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AA、AA-等級收窄幅度最大（8.62bp）。等級利差方面，本周，各等級各期限城投債等級利差均收窄，各等級各期限中票等級利差均收窄。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當前（截至2月24日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平大多位于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，除1、3、5、7年期AAA等級和1年期AA等級城投債信用利差處于2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間外，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上；對于中票，當前各期限、各等級中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5年期AA-等級中票信用利差處于2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA、AA等級信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率表現(xiàn)分化。本周短端資金利率下行，中期資金利率上行。短端資金價格方面，R001較上周五下行101.33bp，R007較上周五下行16.17bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行3.10bp，本周上行2.40bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展14900億元逆回購操作，有16620億元逆回購到期，央行本周實現(xiàn)凈回籠1720億元。
關注資金價格波動下信用債波動放大的可能。當前整體經(jīng)濟回暖方向比較確定，而大家預期差更多在于持續(xù)時間的問題，那么短期對于實體融資需求的預期過程中，資金市場的表現(xiàn)會帶來市場的波動。一方面，政府部門融資需求的支撐之下市場對于短期的融資需求以及短期的經(jīng)濟修復情況相對看好，尤其是實體融資層面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好會直接影響到資金市場的價格波動。另一方面，在當前多數(shù)投資者采取票息策略的情況下，策略的一致性也會進一步放大資金波動所帶來的影響，信用利差的保護范圍受局限，從而帶來信用債板塊波動的放大。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周略有上行，占比中樞在52.2%左右（上周為44.5%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所上行。分主體評級來看，當前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾等領域，且以AAA及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在江蘇、浙江、四川等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在四川、貴州、湖南等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、園區(qū)平臺。
風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預
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