>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級(jí)發(fā)行繼續(xù)回升，關(guān)注信用債修復(fù)中波動(dòng)放大的可能-230218
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 1949KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量環(huán)比上升、凈融資環(huán)比上升
本周信用債共發(fā)行2596.20億元，較上周1688.57億元環(huán)比上升；由于發(fā)行量上升，本周信用債凈融資1355.59億元，較上周754.99億元環(huán)比上升。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1354.49億元，較上周的920.90億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為501.83億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1241.71億元，較上周的767.67億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為853.76億元。
分主體評(píng)級(jí)看，本周各等級(jí)信用債凈融資均為正；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為34.60億元、1284.50億元和36.49億元，分別較上周環(huán)比變化-74.64億元、+705.60億元和-30.36億元。
分地區(qū)看，本周一級(jí)信用債發(fā)行主要分布在江蘇、北京、廣東等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量和凈融資總量較上周皆有所上升，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增重慶、陜西等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本周產(chǎn)業(yè)債、城投債認(rèn)購熱情均有所上升。
本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為3.50%，而上周為3.44%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為1.62年，而上周為1.53年。
二、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。本周除7年期AA-等級(jí)城投債收益率略有上行外，其余各等級(jí)各期限城投債收益率均下行，其中5年期AAA、AA+、AA等級(jí)下行最為明顯（15.10bp）；各等級(jí)各期限中票收益率均下行，其中1年期AA、AA-等級(jí)下行幅度最大（17.28bp）。信用利差方面，本周除7年期AA-等級(jí)城投債信用利差走闊外，其余各等級(jí)各期限城投債信用利差均收窄，其中1年期AA等級(jí)收窄最為明顯（18.81bp）；各等級(jí)各期限中票信用利差均收窄，其中1年期AA、AA-等級(jí)收窄幅度最大（22.80bp）。等級(jí)利差方面，本周，除3年期AA等級(jí)城投債等級(jí)利差收窄，5年期AA等級(jí)城投債等級(jí)利差不變，其余各等級(jí)各期限城投債等級(jí)利差均走闊，其中5年期AA-等級(jí)走闊最為明顯（7.00bp）；各等級(jí)各期限中票等級(jí)利差均收窄，其中3年期AA、AA-等級(jí)收窄最為明顯（9.00bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，當(dāng)前（截至2月17日）各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水平大多位于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其中除1、3、5、7年期AAA等級(jí)和1年期AA等級(jí)城投債信用利差處于2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間外，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差均處在2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除1、3、5年期AA-等級(jí)中票信用利差處于2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA、AA等級(jí)信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率均上行。本周短端資金利率和中期資金利率均上行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五上行67.31bp，R007較上周五上行63.93bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行1.40bp，本周上行1.40bp。央行公開市場(chǎng)操作方面，本周累計(jì)開展8270億元逆回購操作，有18400億元逆回購到期，MLF回籠3000億元，MLF投放4990億元，央行本周實(shí)現(xiàn)凈回籠8140億元。
本周債市波動(dòng)幅度擴(kuò)大，后續(xù)輿情層面對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)有所提升。本周債市在個(gè)別交易日波動(dòng)放大，也加大了市場(chǎng)情緒的變動(dòng)。雖然，當(dāng)前來自于整體資金面的壓力不大，但資金波動(dòng)幅度的邊際調(diào)整也一定程度上加大了套息加杠桿操作的持續(xù)獲利壓力。此外，基本面預(yù)期變化也在當(dāng)前進(jìn)一步加大了對(duì)市場(chǎng)的影響力，包括高頻數(shù)據(jù)的變動(dòng)以及輿情對(duì)于市場(chǎng)的影響。當(dāng)前，信用債整體仍在修復(fù)的過程之中，但前兩者因素的影響下，修復(fù)節(jié)奏中的波動(dòng)可能會(huì)有所加大，需投資者多加關(guān)注。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周略有下行，占比中樞在44.5%左右（上周為45.6%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所上行。分主體評(píng)級(jí)來看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾等領(lǐng)域，且以AAA及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在四川、江蘇、江西等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在貴州、四川、江西等地區(qū)。分行政級(jí)別來看，本周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在地級(jí)市、園區(qū)平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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