>> 興業(yè)證券-天23轉(zhuǎn)債投資價值分析：一體化布局的光伏龍頭-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
1152KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃偉平，左大勇，蔡琨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
天23轉(zhuǎn)債（評級AA、發(fā)行規(guī)模88.65億元）下修條款一般，為“15＃/30sumary，85%”，＃債底保護較好，預計目前平價下其上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價率在31%-35%區(qū)間內(nèi)，價格為124-128元。在配售60%的假設下天23轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為35.46億元，測算中簽率0.0366%。建議參與打新。光伏行業(yè)具備產(chǎn)業(yè)鏈上游價格下降帶來的量的邏輯，而公司在210N型布局領先，2023年國內(nèi)外產(chǎn)能均將釋放，業(yè)績?nèi)跃吒邚椥?；并且目前PE分位數(shù)處于上市以來較低分位，性價比不低。而從預案-上市僅半年時間，一定程度上說明了通過轉(zhuǎn)債來加速股權融資的可行性。
公司主營業(yè)務包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏組件和系統(tǒng)產(chǎn)品貢獻主要利潤。行業(yè)層面，能源轉(zhuǎn)型持續(xù)推進支持光伏產(chǎn)能擴張，同時光伏技術的進步有利于成本端的改善。。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局+技術先發(fā)優(yōu)勢。公司以海外銷售為主，覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，海外光伏需求的抬升支撐公司整體營收端的快速增長。同時公司具備行業(yè)領先的技術優(yōu)勢，公司自主研發(fā)的210mm× 210mm高效N型i-TOPCon電池經(jīng)第三方測試認證，創(chuàng)造了大面積產(chǎn)業(yè)化N型單晶硅i-TOPCon電池效率新紀錄。公司擬在西寧經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)建設年產(chǎn)35GW直拉單晶項目，為后續(xù)生產(chǎn)N型大尺寸電池組件提供配套。公司在下一代N型電池技術產(chǎn)業(yè)化領域的競爭地位有望進一步提高。
22H1天合光能實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤357.31/12.69億元，同比增長76.99%/79.85%。主要受益于國內(nèi)外裝機市場需求持續(xù)旺盛，光伏組件、系統(tǒng)等主要產(chǎn)品需求擴張，銷量較同期大幅上升。公司毛利率13.57%，受硅料價格、大宗商品價格和航運成本等拖累小幅下降。2022年上半年公司凈利率3.68%，同比小幅提升。22Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤224.68/11.33億元，同比增長102.83%/151.43%。主要受益于市場需求持續(xù)增長，同時公司分布式智慧能源的各類型業(yè)務快速發(fā)展，帶動業(yè)績超預期增長。公司毛利率13.27%，比上年同期下降0.67個百分點。公司凈利率4.32%，較上年同期小幅上升0.30個百分點。此外，公司于2023年1月發(fā)布2022年度業(yè)績預測報告，預計22年全年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為34.22億元到40.18億元，同比增加89.69%到122.68%。
風險提示：項目進度不及預期、市場需求不及預期。
|
|
