>> 興業(yè)證券-債市研究：利率平淡+信用偏強(qiáng)的債市可持續(xù)嗎？-230216
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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| 789KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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春節(jié)假期結(jié)束以來，債券市場整體表現(xiàn)比市場預(yù)期偏強(qiáng)一些，主要表現(xiàn)為：1）利率債長端收益率沒有進(jìn)一步上行，整體呈現(xiàn)橫盤的格局。2）信用債市場表現(xiàn)偏強(qiáng)，各等級信用利差明顯壓縮，信用債期限利差壓縮，二永債收益率明顯下行。
近期市場呈現(xiàn)出的利率債平淡、信用債偏強(qiáng)現(xiàn)象的原因包括：
1）從基本面而言，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)速度沒有明顯超預(yù)期。
2）從央行的角度，央行可能在尋找金融和實體之間的平衡點(diǎn)，資金面大概率維持平穩(wěn)。
3）對于利率債而言，短期內(nèi)風(fēng)險不大，但勝率和賠率也不夠。
4）對于信用債而言，資金面平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的狀態(tài)對信用債較為有利，信用債套息加杠桿的收益較為確定的。而2022年11月-12月的債市調(diào)整也使得信用債的估值到了比較有吸引力的位置。
5）從機(jī)構(gòu)偏好的角度，廣義基金更偏好中短久期高等級信用債，這導(dǎo)致當(dāng)市場認(rèn)為債市沒有大風(fēng)險時，信用債行情啟動要早于利率債（類似2022年3-4月）。
當(dāng)前債市的行情是否可持續(xù)？
如果當(dāng)前信用債市場偏強(qiáng)的格局要能夠持續(xù)，可能需要看到2個條件：1）資金面維持平穩(wěn)偏松的狀態(tài)；2）經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的特征，沒有大幅超預(yù)期。而隨著信用債行情的持續(xù)，高等級信用債期限利差和短久期信用債等級利差進(jìn)一步收窄，債市行情也可能向利率市場傳導(dǎo)。
若資金面出現(xiàn)趨勢性收緊或者基本面大幅超預(yù)期，那么當(dāng)前交易較為擁擠的信用債和二永債的回調(diào)風(fēng)險可能大于利率債。
1月信貸融資偏強(qiáng)，但實體自發(fā)性融資需求可能尚未修復(fù)，央行大概率呵護(hù)資金面，信用債小牛行情可能仍能持續(xù)，當(dāng)信用債領(lǐng)域估值洼地被填平后，投資者也可能轉(zhuǎn)向利率債尋找投資機(jī)會。1月信貸融資偏強(qiáng)，但居民部門加杠桿意愿較弱，指向1月信貸融資可能并非私人部門融資需求主導(dǎo)。從央行近期的行為來看，央行大概率呵護(hù)資金面，資金利率中樞可能維持穩(wěn)定，那么當(dāng)前信用債偏強(qiáng)的行情可能仍能持續(xù)。且隨著時間的推移，投資者的策略可能會向高等級信用債拉久期和短久期信用債下沉資質(zhì)轉(zhuǎn)換，甚至可能向利率債領(lǐng)域?qū)ふ夜乐低莸亍?br> 風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期
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