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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
　　本周信用債信用利差大多收窄。分品種（以3年期為例）來看，本周除AAA級和AA+級銀行二級資本債外，其他各等級各品種信用債信用利差皆收窄。本周利率偏弱、信用偏強(qiáng)的債市行情延續(xù)，信用債修復(fù)行情仍然強(qiáng)勁。對于交易盤來說，當(dāng)前中高等級（隱含評級AA+及以上）、偏短久期（主要是2年以內(nèi)）信用債的套息加杠桿策略依然是相對穩(wěn)健的選擇，但需要防范資金面出現(xiàn)趨勢性收緊或者基本面大幅超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　等級利差方面，本周信用債等級利差表現(xiàn)分化。
　　期限利差方面，本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。近期中高等級期限利差有所收窄，當(dāng)前對于負(fù)債端穩(wěn)定、對估值波動相對不敏感的機(jī)構(gòu)來說，中長久期高等級信用債的配置價(jià)值依然可以適度關(guān)注。
　　二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差皆有所收窄；分企業(yè)類型來看，各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆有所收窄。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關(guān)注有一定超額價(jià)值的地方國企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。
　　鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆收窄。
　　房地產(chǎn)：本周各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；本周各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周各企業(yè)類型的房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄。
　　城投債：本周除AAA級天津外，各等級各地區(qū)城投債信用利差皆收窄；各等級城投債信用利差皆收窄。2022年以來城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升，重點(diǎn)聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價(jià)比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價(jià)值。
　　天津&云南：本周除AAA級天津外，各等級天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山東：本周各等級山西城投和山東城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周各等級湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
　　四川&重慶：本周各等級四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
　　江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　一般企業(yè)永續(xù)債：
　　從信用利差來看，本周各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
　　從超額利差來看，本周各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
　　銀行永續(xù)債/二級資本債：
　　本周各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債信用利差皆有所收窄。
　　本周各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債超額利差皆有所收窄。
　　證券/保險(xiǎn)公司次級債：
　　證券公司次級債：本周除AA級超額利差外，其他各等級證券公司次級債（不含永續(xù)債）的信用利差和超額利差皆有所收窄。
　　證券公司永續(xù)債：本周各等級證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆有所收窄。
　　保險(xiǎn)公司次級債：本周各等級保險(xiǎn)公司次級債的信用利差皆收窄，超額利差皆走闊。
　　由于銀行二永債具有利率波動“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動，把握市場情緒的邊際變化。
　　本周信用債信用債修復(fù)行情仍然強(qiáng)勁，信用利差整體收窄。經(jīng)濟(jì)觸底回升初期，央行維持資金利率寬松或?yàn)榇蟾怕适录?，若資金利率中樞不出現(xiàn)大幅回升，可能在當(dāng)前位置出現(xiàn)大幅下跌的概率也不大，短端風(fēng)險(xiǎn)不高。對于交易盤，中高等級、偏短久期信用債的套息加杠桿策略或依然是相對穩(wěn)健的選擇，此外可以在守住底線思維的前提下，適度短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉增厚收益；對于配置盤來說，中長久期高等級信用債的配置價(jià)值依然可以適度關(guān)注。同時(shí)需要指出的是，未來若資金面出現(xiàn)趨勢性收緊或者基本面大幅超預(yù)期，那么當(dāng)前交易較為擁擠的信用債估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可能大于利率債，投資者需要保持關(guān)注。
　　從信用債品種來看，可以重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)資質(zhì)銀行二永債（尤其是二級資本債）的參與機(jī)會，擁有“安全性高+有品種溢價(jià)+流動性好”等優(yōu)勢，兼具配置價(jià)值和交易價(jià)值，同時(shí)需要特別關(guān)注隱含評級AA及以下中低等級、中小銀行二永債行權(quán)期不贖回的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。