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資金面：邊際收緊。本周DR007運(yùn)行在1.90-2.25%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.51-2.56%的區(qū)間，流動(dòng)性呈現(xiàn)逐日收斂的趨勢(shì)。15日為繳稅截止日，隨后兩個(gè)交易日受繳稅走款影響，資金供需的平衡被打破。央行周一至周五分別開(kāi)展460億元、910億元、2030億元、4870億元和8350億元逆回購(gòu)操作，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈回籠1780億元。另外，周三有3000億元MLF到期，央行開(kāi)展了4990億元MLF操作，進(jìn)行了等價(jià)超額投放。隨著銀行間剩余流動(dòng)性的消耗，央行開(kāi)始對(duì)資金利率具備完全的掌控力。周四和周五央行才開(kāi)始進(jìn)行逆回購(gòu)凈投放，這意味著2.0%的政策利率可能就是央行當(dāng)下合意的DR007中樞。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求較好。本周政金債招標(biāo)大部分期限全場(chǎng)倍數(shù)出現(xiàn)提升，配置盤(pán)的參與熱情明顯增強(qiáng)。分期限來(lái)看，3年是需求最為集中的部位，顯示機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可3年期的配置價(jià)值。周二的3年和7年附息國(guó)債招標(biāo)需求較好，3年的邊際倍數(shù)超過(guò)200倍。整體上看，本周利率債招標(biāo)需求環(huán)比出現(xiàn)明顯提升，信貸投放對(duì)配置盤(pán)的配置意愿沖擊可能暫告一段落。
　　二級(jí)市場(chǎng)：仍在相持期，長(zhǎng)端利率平穩(wěn)。本周債市行情幾乎是上周的“翻版”，盡管資金面超預(yù)期收緊，但長(zhǎng)端紋絲不動(dòng)，每日波動(dòng)甚至不足0.5bp。具體而言，周一消息面平靜，A股上漲對(duì)債市構(gòu)成一定擾動(dòng)，當(dāng)天220025上行0.5bp。周二，資金面保持寬松，可能出于對(duì)MLF操作量的期待，債市情緒偏積極，當(dāng)天220025下行0.5bp。周三，MLF操作量為4990億元，從債市反應(yīng)看可能不及市場(chǎng)預(yù)期，下午隨著資金面轉(zhuǎn)松以及下周?chē)?guó)債縮量發(fā)行披露，債市情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，全天220025收平。周四，資金面收緊對(duì)長(zhǎng)端幾乎不構(gòu)成影響，下午受未知因素影響股債先后發(fā)生波動(dòng)，長(zhǎng)端先下后上，全天220025繼續(xù)收平。周五，消息面平靜，資金面繼續(xù)收斂，但對(duì)長(zhǎng)端影響仍然有限，全天220025下行0.2bp。全周十年國(guó)債活躍券220025累計(jì)下行0.2bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券220220累計(jì)收平。
　　期限利差：曲線走平。本周?chē)?guó)債10-1利差收窄4bp至69bp，國(guó)開(kāi)10-1利差收窄6bp至67bp，本周短端利率受資金收緊沖擊上行，而長(zhǎng)端利率保持平穩(wěn)，曲線整體走平。連續(xù)兩周資金面收緊都未沖擊長(zhǎng)端，主要因?yàn)榇饲皞幸呀?jīng)對(duì)資金利率中樞上移完成定價(jià)，DR007運(yùn)行中樞如果穩(wěn)定在2.0%的位置，對(duì)長(zhǎng)端的沖擊較為有限。地產(chǎn)銷售和復(fù)工復(fù)產(chǎn)方面的數(shù)據(jù)并不支撐基本面預(yù)期往更強(qiáng)的方向修正，資本市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，這都有利于長(zhǎng)端的表現(xiàn)。往后看，基本面和融資需求的強(qiáng)弱將決定曲線的演繹形態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期