>> 興業(yè)證券-2022年4季度《貨幣政策執(zhí)行報告》解讀：寬松窗口或在逐漸關(guān)閉-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 974KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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基本面而言，央行對2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心較強，但對于“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”的判斷仍未改變。
央行持續(xù)關(guān)注未來通脹反彈壓力，并重提“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”。疫情沖擊影響邊際減退后資金利率長期處于政策利率以下的格局或已結(jié)束。
央行關(guān)注通脹壓力的主要原因：1）消費動能的逐步升溫以及勞動力市場的加速回暖對未來工資變化的潛在影響，可能會從需求端對物價因素形成有力支撐；2）海外主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平居高不下，且大宗商品價格仍存上漲壓力，海外高通脹也可能通過生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國內(nèi)傳導(dǎo)，這可能將從供給端對通脹形成較強壓力；3）穩(wěn)增長背景下央行、財政、產(chǎn)業(yè)等各方面政策集中推進(jìn)的累積效果還在逐步顯現(xiàn)。
從央行表態(tài)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀態(tài)和資金利率水平較為合意，央行進(jìn)一步寬松的必要性和可能性都在逐漸下降。若不出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)回落壓力，央行降息的概率可能已經(jīng)不大。雖然后續(xù)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性仍然存在，但就算降準(zhǔn)落地，其幅度大概率也僅為25bp，其主要目的可能也是補充金融市場的流動性缺口，不宜將其理解為貨幣政策的進(jìn)一步寬松。
貨幣和信貸端的幾個關(guān)注點：1）保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長的訴求仍然存在，但對于信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性的關(guān)注度有所提升；2）結(jié)構(gòu)性貨幣政策和政策性開發(fā)性金融工具或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)推進(jìn)信用擴(kuò)張的重要力量；3）如何通過“穩(wěn)融資”和“促銷售”等手段化解地產(chǎn)困境也是未來值得關(guān)注的重點問題。
央行進(jìn)一步寬松的時間窗口可能正在逐漸關(guān)閉，近期債市壓力可能將有所釋放，對債市仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎心態(tài)。從本次貨政報告的表述來看，央行對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀程度和通脹壓力的擔(dān)憂程度可能都強于先前的市場預(yù)期，當(dāng)前資金利率圍繞政策利率上下波動可能亦處于央行的合意狀態(tài)。因此我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)回暖初期央行大概率不會主動收緊，但其進(jìn)一步寬松的時間窗口可能也正在逐漸關(guān)閉。當(dāng)前長端利率債賠率不高，經(jīng)濟(jì)回暖方向較為確定，短期在政府部門融資需求支撐下勢頭良好，若資金緊平衡維持一段時間，我們認(rèn)為債市或?qū)⑦M(jìn)入壓力釋放期，長債可能會先跌一把，隨后在賠率上升后長端利率債可能才會重新具備價值。信用債票息策略主要取決于資金利率走勢，在資金緊平衡+信用利差保護(hù)逐漸減弱環(huán)境下，信用債也容易受到波及。
風(fēng)險提示：財政和貨幣政策超預(yù)期、地產(chǎn)超預(yù)期回暖
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