>> 信達(dá)證券-新消費(fèi)行業(yè)周觀點(diǎn)：繼續(xù)從毛利率擴(kuò)張的確定性去推進(jìn)消費(fèi)細(xì)分賽道配置-230305
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2023/3/6 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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大消費(fèi)基本面有望改善，需精選賽道與個(gè)股。此前，央行發(fā)布22Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我國居民消費(fèi)率明顯低于高收入國家水平。而消費(fèi)是長期驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要內(nèi)生動(dòng)能，消費(fèi)板塊具備長期配置價(jià)值。2023年的促消費(fèi)工作迎來多重部署。展望2023年，疫情防控優(yōu)化，“穩(wěn)增長，促消費(fèi)”政策發(fā)力，制約消費(fèi)回暖的因素有望緩解，大消費(fèi)細(xì)分賽道基本面有望進(jìn)一步改善。但在當(dāng)前行業(yè)趨勢并不十分突出的情況下，需要在新消費(fèi)、消費(fèi)升級等領(lǐng)域精選個(gè)股。近期越來越多投資者開始精選復(fù)蘇速度快、成長性顯著、估值有性價(jià)比的賽道與標(biāo)的，從毛利率入手或是參考標(biāo)準(zhǔn)之一。
歷次剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)的過程中，毛利率提升幅度大的消費(fèi)子版塊往往取得更明顯的超額收益。我們在此前外發(fā)的2023年度策略報(bào)告中提到，復(fù)盤2017年以來PPI-CPI剪刀差四次進(jìn)入負(fù)區(qū)間的過程，除了各消費(fèi)子行業(yè)均取得明顯超額收益以外，毛利率處于擴(kuò)張期的消費(fèi)子版塊超額收益更高。從這個(gè)角度出發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注以下消費(fèi)子版塊：酒店（行業(yè)競爭格局優(yōu)化使得龍頭公司市占率&議價(jià)能力提升+中高端酒店占比提升）、免稅（規(guī)模效應(yīng)帶來議價(jià)能力提升、采購成本下降）、化妝品（國潮崛起大背景下國貨品牌持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣）、醫(yī)美（新產(chǎn)品推動(dòng)客單價(jià)與盈利能力提升）、重組膠原蛋白（技術(shù)進(jìn)步&政策支持）等。我們認(rèn)為這些子賽道兼具短期與長期發(fā)展邏輯，建議重點(diǎn)關(guān)注。
醫(yī)美周觀點(diǎn)：醫(yī)美下游需求持續(xù)旺盛，多因素催化上游銷售數(shù)據(jù)向好。當(dāng)前醫(yī)美消費(fèi)需求依然較為旺盛，38活動(dòng)期臨近，機(jī)構(gòu)沖刺促銷活動(dòng)有望推動(dòng)上游龍頭出貨表現(xiàn)穩(wěn)健向好，考慮到2月同期春節(jié)錯(cuò)期、3月受到38活動(dòng)催化，4-5月備戰(zhàn)五一長假的客流小高峰以及去年同期上海疫情造成的低基數(shù)影響，2-5月的上游出貨數(shù)據(jù)持續(xù)或有亮眼表現(xiàn)，尤其關(guān)注愛美客3-4月新商業(yè)模式推出有望帶來更優(yōu)增速。
龍頭標(biāo)的領(lǐng)漲，后續(xù)建議關(guān)注1+2線標(biāo)的的組合機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為隨著愛美客、華東醫(yī)藥等核心標(biāo)的表現(xiàn)向好，醫(yī)美板塊估值錨點(diǎn)上移或?qū)?dòng)行業(yè)投資熱度提升；隨著龍頭標(biāo)的領(lǐng)漲，后續(xù)可同步關(guān)注除第一類標(biāo)的（品牌矩陣豐富，產(chǎn)品認(rèn)可度較高的頭部標(biāo)的，如：愛美客、華東醫(yī)藥）外的第二類標(biāo)的（具備產(chǎn)品矩陣或下游機(jī)構(gòu)布局的標(biāo)的，當(dāng)前漲幅不及第一類標(biāo)的但彈性較高，如：昊海生科、朗姿股份、醫(yī)思健康、復(fù)銳醫(yī)療科技、江蘇吳中、美麗田園醫(yī)療健康）。
化妝品周觀點(diǎn)：我們在年初已不斷提示Q1中下旬為化妝品行業(yè)偏右側(cè)的布局時(shí)點(diǎn)，隨著當(dāng)前部分核心公司的全年經(jīng)營策略逐漸清晰，我們認(rèn)為在38大促表現(xiàn)基礎(chǔ)上，可搭配關(guān)注3-4月財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露、品牌年度產(chǎn)品規(guī)劃、后續(xù)618進(jìn)行綜合投資布局。未來建議持續(xù)關(guān)注：1）線下渠道恢復(fù)、2）彩妝行業(yè)復(fù)蘇、3）新成分發(fā)布對于行業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用。
貝泰妮管理層調(diào)整落地，靜待業(yè)績后續(xù)兌現(xiàn)。3月1日公司公告非獨(dú)董董俊姿先生提交離職，并聘請張梅女士、王龍先生和王飛飛先生擔(dān)任公司副總經(jīng)理。張梅總先前曾在公司多個(gè)業(yè)務(wù)部輪崗，對于電商業(yè)務(wù)非常熟悉，可持續(xù)關(guān)注2-3月抖快平臺數(shù)據(jù)表現(xiàn)，若僅將抖音與天貓渠道合并觀察，則可能忽略抖音渠道率先改善的趨勢，錯(cuò)過最佳布局時(shí)點(diǎn)；此外：①公司或回歸線下醫(yī)院獲客，進(jìn)而導(dǎo)流至線上渠道復(fù)購，其效果或?qū)⒃赒2天貓端體現(xiàn)；②公司針對22年輿論事件，對公關(guān)以及生產(chǎn)流程均進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整；③重新梳理產(chǎn)品線、調(diào)控價(jià)格體系，減少不同渠道之間的摩擦，提升運(yùn)營效率。改善邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)，為市場提供更多信心。
當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注具備較強(qiáng)彈性的貝泰妮、華熙生物，業(yè)績增長確定性較高的珀萊雅和3月納入港股通、之后仍有較大增長空間的巨子生物。
重組膠原蛋白周觀點(diǎn)：巨子生物3月13日將被納入港股通標(biāo)的，增量資金或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)掘投資價(jià)值，重組膠原蛋白有望成為重點(diǎn)賽道，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。22年11月上市以來，由于巨子尚未納入港股通，市場對巨子的研究并不充分。而此次巨子入通后，我們預(yù)計(jì)市場對巨子以及重組膠原蛋白投資價(jià)值的認(rèn)知將持續(xù)加深，巨子的估值也有望繼續(xù)提升、向A股美護(hù)龍頭標(biāo)的看齊。
重組膠原蛋白有望成為重點(diǎn)投資賽道。當(dāng)前市場對重組膠原蛋白的認(rèn)知大多停留在護(hù)膚品&敷料應(yīng)用上，對醫(yī)美等其他高附加值領(lǐng)域的研究較少。而我們認(rèn)為，重組膠原蛋白行業(yè)的發(fā)展應(yīng)該以化妝品業(yè)務(wù)為現(xiàn)金流基礎(chǔ)，在更多附加值更高的領(lǐng)域兌現(xiàn)價(jià)值。例如XVII膠原蛋白有很好的防脫生發(fā)的效果，且副作用小于目前市面上的同類產(chǎn)品，若后續(xù)創(chuàng)健、錦波、巨子等公司正式推出其XVII膠原蛋白防脫生發(fā)類產(chǎn)品，業(yè)績增量可期。而目前已知的膠原蛋白共有29種，每種膠原蛋白都有不同的功效，龍頭廠商未來可拓展空間廣闊。
酒店旅游周觀點(diǎn)：
酒店：2月倒數(shù)第二周，酒店入住率上升趨勢有所緩和，我們認(rèn)為，2月下旬，伴隨春節(jié)周期休閑客流的回落，酒店需求逐漸由商旅客流填補(bǔ)，展望3月，進(jìn)入商旅傳統(tǒng)復(fù)蘇月份，需要重點(diǎn)觀察商務(wù)出行復(fù)蘇進(jìn)度對酒店數(shù)據(jù)的后續(xù)支撐。
展望一季度，通過對近期數(shù)據(jù)的跟蹤，我們認(rèn)為復(fù)蘇
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