>> 中泰證券-固定收益點評：政府工作報告的五點理解-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳,肖雨 |
| 下載權限： |
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3月5日上午，總理作《2023年國務院政府工作報告》（以下簡稱“報告”），和以往不同的是，由于本屆政府任期即將結束，今年報告內容安排上有較大變化，對于過去一年和五年工作回顧著墨較多，但對今年的工作任務只是“簡述幾項重點”。因此，在判斷全年宏觀政策取向時，有必要結合去年中央經濟工作會議、發(fā)改委等其他部門工作報告總體分析。精讀全文，我們把今年“報告”核心印象簡單概括為以下五點。
GDP目標低于市場預期。2022年GDP增速目標定為“5.5%左右”，最終受疫情反復和地產下行影響實際增長3%?？紤]到低基數貢獻和疫后復蘇的推動，市場此前對今年經濟目標預期較高，因此“5%左右”的定調明顯低于預期。對此我們有兩點理解：一是考慮到政府換屆過渡等不確定因素，5%的目標設定更加務實，突出底線思維的同時能夠滿足穩(wěn)就業(yè)的需要，而且“左右”的字眼帶有一定彈性，實際執(zhí)行中可以爭取更好的結果；二是根據我們此前年度展望中的估算，綜合考慮外需放緩壓力，地產和消費改善存在不確定性，基建和制造業(yè)投資適度發(fā)力的背景下，全年經濟有望溫和復蘇，增速預計5.2%左右，在“實現質的有效提升和量的合理增長”導向下，今年宏觀政策重在引導經濟內生動能修復，而非“強干預”，因此穩(wěn)增長政策重回老路、“大水漫灌”的可能性較小。
消費恢復重于投資發(fā)力?？紤]到外需轉弱壓力，報告將“著力擴大國內需求”列為今年工作的重中之重。過去幾年由于疫情擾動對于消費需求釋放的限制，投資在逆周期調節(jié)中發(fā)揮關鍵性作用。今年隨著疫情影響消退，消費有望發(fā)揮基礎性作用，報告特別強調“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，具體措施包括提高居民收入、穩(wěn)定大宗消費、促進生活服務消費修復等。相比之下，債務風險約束下投資重要性有所下降，重點在于“國家重大工程和補短板項目建設”，以及“激發(fā)民間投資活力”。
財政力度符合預期。在“加力提效”的政策基調下，今年積極財政在力度上并未出現明顯“退坡”。3%赤字率和3.8萬億新增專項債的目標設定和我們此前在《2023年財政展望》報告中的預測一致?？紤]到稅收收入改善和赤字規(guī)模提高，預計今年一般公共預算支出增速較去年有所回升。受債務可持續(xù)性和地方政府償債壓力的約束，新增專項債限額大幅增加的可能性不大，3.8萬億能夠滿足存量項目持續(xù)的資金需求。后地產時代，政府性基金預算可能繼續(xù)縮表，因此從廣義預算支出增速看預計相比去年變化不大。政策性金融工具將發(fā)揮“穩(wěn)基建”關鍵，繼去年兩批基礎設施基金投放完成后，今年可能繼續(xù)加碼。
穩(wěn)貨幣支持調結構。今年以來，央行通過“鎖長放短”的方式有意引導資金面回歸，資金利率中樞逐漸接近政策利率，特別是銀行體系“缺長錢”導致存單發(fā)行持續(xù)提價。結合周五央行主題新聞發(fā)布會上的表態(tài)看，國內經濟好轉的背景下，貨幣政策明顯放松（如政策利率降息）的可能性較低，但由于經濟復蘇的不確定性，短期穩(wěn)貨幣基調預計延續(xù)，降準的必要性和可能性較大，資金面進一步收緊的可能性較小。信用方面特別強調發(fā)揮結構功能，要求加大對于制造業(yè)、普惠小微、高新技術企業(yè)的支持，結合地產領域“防止無序擴張”的表態(tài)，寬信用將服務于經濟結構轉型大局，預計社融和信貸增速保持平穩(wěn)。
防范化解金融風險值得關注。一是在房地產領域，要求“化解優(yōu)質頭部房企風險，改善資產負債狀況”，配合“支持剛性和改善性住房需求”的政策落地，房地產市場有望逐漸企穩(wěn)改善。二是地方債務方面，“優(yōu)化債務期限結構，降低利息負擔”意味著債務重組將成為化解債務風險的主要手段，地方債務整體壓力有望緩釋，不過“壓實各方責任”或表明中央兜底全面置換的可能性較小，尾部風險仍然需要保持警惕。
利率觀點：疫后經濟復蘇背景下，今年利率存在上行壓力。但報告對于“高質量發(fā)展”和“防風險”的著墨較多，5%的目標設定意味著“質的提升”明顯重于“量的增長”。“消費為主、投資補充”的驅動模式下，穩(wěn)增長政策重回老路、強刺激的可能性較小。2020年下半年經濟強復蘇預期下，10年期國債收益率中樞回升到3.1%左右，當前2.9%的長債利率水平并不算低，弱復蘇下向上調整的空間可能有限，配置盤可以更積極一些。短期利率走勢受政策、基本面和資金面三大不確定性因素影響，在政策風險“警報”解除后，如果3月份流動性邊際改善、經濟數據公布證偽“強復蘇”預期，交易窗口有望打開。
風險提示：1）基本面修復超預期；2）信用持續(xù)大幅擴張，貨幣寬松不及預期。
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