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尋找4月決斷后的alpha主升浪：（1）內(nèi)銷：造紙包裝等消費(fèi)供應(yīng)鏈預(yù)期差更大。消費(fèi)品牌訂單客流回暖驅(qū)動(dòng)下，出貨有望逐步上行，結(jié)合基本面增速節(jié)奏與估值匹配性，多數(shù)公司已回升至上調(diào)盈利預(yù)測(cè)后的估值中樞，基本面數(shù)據(jù)兌現(xiàn)重要性凸顯，數(shù)據(jù)再超預(yù)期才可推動(dòng)估值繼續(xù)向上，階段性超額收益或走向尾聲，而消費(fèi)供應(yīng)鏈盈利尚未充分預(yù)期，下游消費(fèi)景氣度通過(guò)訂單向中游行業(yè)傳導(dǎo)，造紙企業(yè)有望通過(guò)產(chǎn)能利用率提升&漲價(jià)函共同抬升全年預(yù)期，包裝等高端制造轉(zhuǎn)型有望進(jìn)一步提升估值中樞，供應(yīng)鏈公司預(yù)期差更大，超額收益將更加明顯，推薦太陽(yáng)紙業(yè)，玖龍紙業(yè)，山鷹國(guó)際，五洲特紙，華旺科技，仙鶴股份等。（2）外銷：軟體及滲透率快速提升的行業(yè)機(jī)會(huì)明顯。23Q2有望成為最后一個(gè)高基數(shù)季度，滲透率高速提升階段的公司有望率先修復(fù)，2、3月份前端訂單逐步體現(xiàn)，軟體家居、電踏車行業(yè)可重點(diǎn)關(guān)注，考慮到軟體訂單滯后于裝修訂單，軟體龍頭后續(xù)將持續(xù)補(bǔ)漲，推薦顧家家居、敏華控股、喜臨門等。（3）關(guān)注行業(yè)及公司自身變化明顯的標(biāo)的：考慮到23年消費(fèi)整體弱復(fù)蘇，beta彈性或有限，3、4月股價(jià)仍未充分上漲或公司質(zhì)地變化的alpha機(jī)會(huì)或成為“4月決斷”后主升浪的關(guān)鍵，思路包括：1）三年疫情改變消費(fèi)者心智，低滲透率行業(yè)在進(jìn)入快速擴(kuò)容軌道：例如銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下的可靠護(hù)理等，下沉市場(chǎng)下的大排量摩托錢江摩托等；2）三年疫情大幅減少行業(yè)供給，行業(yè)弱復(fù)蘇體現(xiàn)出公司層面高彈性：例如紡服男裝多家龍頭、眼鏡行業(yè)；3）三年疫情改變渠道結(jié)構(gòu)，公司自身渠道結(jié)構(gòu)變化或者治理變化：例如床墊龍頭治理發(fā)生變化的慕思家居，木門渠道結(jié)構(gòu)變化的江山歐派，衛(wèi)生巾行業(yè)百亞股份，眼鏡連鎖行業(yè)的博士眼鏡等。
　　家居：客流回暖，下定增加，關(guān)注后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化，外銷關(guān)注景氣回暖，地產(chǎn)成交面積增速修復(fù)，三線城市率先回暖。內(nèi)銷方面，終端回暖明顯，總體態(tài)勢(shì)為客流增速＞訂單增速＞出貨增速，預(yù)示著在客流回暖，下定增加背景下，后續(xù)行業(yè)出貨增速景氣度有望逐漸上行，而前端訂單增速受到前期積壓客流釋放效應(yīng)衰減的影響有望短暫達(dá)峰，展望全年，22年低基數(shù)效應(yīng)疊加內(nèi)銷復(fù)蘇，品牌端Q2-Q4有望延續(xù)Q1良好復(fù)蘇趨勢(shì)，家居全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)；外銷方面，在23Q2有望迎來(lái)最后一個(gè)高基數(shù)季度目前整體增速景氣仍疲弱，一些滲透率處于快速上升行業(yè)或市占率處于快速提升的公司可能在Q2中段出貨開(kāi)始率先修復(fù)，在2-3月前端訂單增速中逐步體現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注軟體龍頭。從地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，2月一、二、三線城市商品房成交面積增速轉(zhuǎn)正，結(jié)合1+2月整體數(shù)據(jù)看，一、二線城市降幅收窄，三線城市增速轉(zhuǎn)正，反映地產(chǎn)基本面正逐步改善。標(biāo)的方面，推薦大家居占率穩(wěn)步推進(jìn)、配套品比率提升的歐派家居，內(nèi)銷改善明顯、外銷持續(xù)修復(fù)的顧家家居，一體化優(yōu)勢(shì)明顯、渠道穩(wěn)步擴(kuò)張的敏華控股，智能化持續(xù)滲透、渠道力持續(xù)夯實(shí)的箭牌家居，渠道品類拓展加速、利潤(rùn)率穩(wěn)步提升的慕思股份，同時(shí)布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦喜臨門、索菲亞、曲美家居等，B端彈性標(biāo)的推薦江山歐派、志邦家居、皮阿諾等。
　　文娛個(gè)護(hù)：Q4利潤(rùn)端如生活用紙板塊成本壓力仍大，但當(dāng)前漿價(jià)拐點(diǎn)已現(xiàn)，23年利潤(rùn)彈性釋放可期。文具行業(yè)中長(zhǎng)期兼具確定性與成長(zhǎng)性。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開(kāi)店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長(zhǎng)；生活用紙板塊盈利能力受紙漿成本持續(xù)高位壓制已久，紙漿供給改善趨勢(shì)之下成本拐點(diǎn)已現(xiàn)，維達(dá)、潔柔提價(jià)，需求剛性之下板塊利潤(rùn)彈性有望釋放。
　　造紙包裝：底部布局消費(fèi)供應(yīng)鏈，關(guān)注包裝行業(yè)延伸主業(yè)，轉(zhuǎn)型高端制造。目前中游消費(fèi)供應(yīng)鏈公司盈利預(yù)期尚處于歷史底部區(qū)間，下游品牌消費(fèi)景氣度或在3月開(kāi)始逐步向中游傳導(dǎo)，造紙行業(yè)在3年疫情中，供給側(cè)有所下降，且龍頭份額顯著提升，后續(xù)隨著產(chǎn)能利用提升+提價(jià)函有望抬升全年盈利預(yù)期。此外，關(guān)注包裝行業(yè)延伸主業(yè)，向高端制造轉(zhuǎn)型，疊加主業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期，估值中樞有望提高。截止2023年3月3日，雙膠紙毛利為624元/噸（環(huán)比+148元/噸），銅版紙毛利為359.5元/噸（環(huán)比+60.5元/噸），白卡紙毛利為298.3元/噸（環(huán)比+55元/噸）。截止2023年3月，生活用紙利潤(rùn)約為561.12元/噸（環(huán)比+181.83元/噸），毛利率為6.93%，木漿系核心紙種毛利持續(xù)周度上行。推薦太陽(yáng)紙業(yè)，玖龍紙業(yè)，山鷹國(guó)際，五洲特紙，華旺科技，仙鶴股份等。
　　新型煙草：國(guó)內(nèi)監(jiān)管加碼，國(guó)標(biāo)需求有望觸底回升。我們認(rèn)為此前國(guó)標(biāo)銷量并未顯示其真實(shí)需求，其中一大因素則為“奶茶杯”等非國(guó)標(biāo)產(chǎn)品的泛濫，3月1日國(guó)家煙草專賣局辦公室發(fā)布關(guān)于開(kāi)展規(guī)范電子煙市場(chǎng)秩序?qū)ｍ?xiàng)檢查的通知，將對(duì)生產(chǎn)企業(yè)、批發(fā)企業(yè)以及零售市場(chǎng)主體，通過(guò)查源頭、清市場(chǎng)、追責(zé)任的方式開(kāi)展重點(diǎn)檢查，預(yù)計(jì)監(jiān)管力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，隨著非國(guó)標(biāo)水果味產(chǎn)品的出清，國(guó)標(biāo)電子煙的真實(shí)