>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：中特估值下的電力視角-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 1611KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
推薦：華能國際+華電國際+福能股份+上海電力+寶新能源+粵電力+長江電力+中國核電
中特估值下電力企業(yè)具備重估價值。2022年11月證監(jiān)會主席易會滿提出“中國特色估值體系”，央國企具備價值重估潛力，而公用事業(yè)行業(yè)中央國企市值占比近九成，當(dāng)前板塊PB估值僅1.67倍（2010年以來15.4%的分位）。從電力企業(yè)的視角來看，其一，多家電力公司所屬的央國企集團內(nèi)仍有大量存量資產(chǎn)，推動資產(chǎn)重組、證券化值得期待。其二，電力公募REITs加速推進中，將有效盤活存量資產(chǎn)，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與融資能力。其三，多家電力企業(yè)積極優(yōu)化公司治理，引入股權(quán)激勵、職業(yè)經(jīng)理人等改革手段。更進一步的，伴隨長協(xié)比例提升帶來綜合用煤成本的下降、硅料價格回落帶來綠電裝機的提升、火電調(diào)峰儲能的價值挖掘，我們認(rèn)為中特估值下的火電企業(yè)將從低彈性的周期股逐步成為業(yè)績增長且儲能價值凸顯的成長股，價值將被持續(xù)挖掘。
時間的煤硅邏輯演繹加速，行業(yè)迎來底部反轉(zhuǎn)。（1）電煤：近期煤價持續(xù)回落，最新秦皇島Q5500煤價1166元/噸，相較去年10月高位1599元/噸跌幅達27.1%，且?guī)齑嫒蕴幐呶唬ū狈礁鄞娓哂谌ツ晖?4%），進口煤價格低價優(yōu)勢顯著。我們看好現(xiàn)貨價格下降疊加長協(xié)比例提升，降低綜合用煤成本帶來火電盈利改善。（2）硅料：硅料價格已經(jīng)大幅下降，當(dāng)前光伏裝機已有增長苗頭，2022年下半年暫緩的裝機有望在2023年逐步加速，綠電的成長性值得期待；（3）電價：火電燃煤標(biāo)桿上浮比例持續(xù)，賦予多類電源年內(nèi)較好的價格基礎(chǔ)，期待容量電價落地明確調(diào)峰成本，電價具象化可期。當(dāng)前電力板塊煤硅電價三重改善，今年既是轉(zhuǎn)盈年又是裝機年，攻防兼?zhèn)渲档闷诖?br> 綠電裝機增加電網(wǎng)負(fù)擔(dān)，消納問題塑造火儲價值。風(fēng)光占比提升或?qū)硐{問題，類似2015年的歐洲風(fēng)光發(fā)電量占比（12.7%）超過水電（11.7%），我國也將迎來風(fēng)光占比超過水電的節(jié)點。歐盟國家當(dāng)時加速推動火電靈活性改造，并擴大有調(diào)峰能力的氣電裝機。我們認(rèn)為解決風(fēng)光并網(wǎng)消納問題的最佳方式就是發(fā)揮主力電源（尤其是煤電、氣電）的調(diào)峰作用，具備改造便利性與經(jīng)濟性。
重視電力板塊的盈利改善與裝機增長，改革加速狀態(tài)下價值重估可期。看好全國性火電龍頭華能國際（A）/華能國際電力股份（H）、華電國際（A）/華電國際電力股份（H）；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、寶新能源、粵電力；水電龍頭長江電力；綠電運營商龍源電力(A/H)、三峽能源；核電運營商中國核電、中國廣核（A）/中廣核電力（H）。
風(fēng)險提示。煤價大幅波動；來水不及預(yù)期；綠電裝機增長不達預(yù)期。
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