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本報(bào)告從債市投資者的角度，針對(duì)政府工作報(bào)告的四大關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行分析和探討，以期為投資者提供有益的參考。
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：從GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)看債市
　　2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)設(shè)置在5%左右，總體來(lái)看目標(biāo)并不算高。但從就業(yè)和高質(zhì)量發(fā)展等方面考慮，5%左右的GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)可能并不意味著2023年穩(wěn)增長(zhǎng)訴求不強(qiáng)。
　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)的高低和政府工作報(bào)告展現(xiàn)出的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求強(qiáng)弱對(duì)于債市走勢(shì)的指導(dǎo)意義可能并不大。1）政策是影響債市走勢(shì)的重要因素，但可能并非決定性因素；2）政策預(yù)期/現(xiàn)實(shí)對(duì)于債市有一定影響，但核心可能還是在于政策落地的節(jié)奏和效果；3）需要關(guān)注強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下推進(jìn)的政策是以寬貨幣為主還是以寬信用為主。
　　貨幣政策：從貨幣供需目標(biāo)看債市
　　1）結(jié)構(gòu)性調(diào)控或?qū)⒊蔀?023年貨幣政策推進(jìn)的重點(diǎn)方向。2）2023年政府工作報(bào)告淡化了流動(dòng)性調(diào)控的總量性目標(biāo)，后續(xù)貨幣政策的使用可能更傾向于相機(jī)抉擇。貨幣政策短時(shí)間內(nèi)明顯收緊的概率不大，但進(jìn)一步寬松的時(shí)間窗口可能正在逐漸關(guān)閉。
　　財(cái)政政策：從赤字率和專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)?？磦?br>　　1）從政府工作報(bào)告表述來(lái)看，2023年的財(cái)政政策目標(biāo)與2019年可能較為相似。2）2023年政府工作報(bào)告設(shè)置的財(cái)政赤字率目標(biāo)水平中等，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模亦較為克制，2023年可能將處于寬財(cái)政但幅度有限的環(huán)境。3）但對(duì)于債市而言，財(cái)政發(fā)力和專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行的節(jié)奏和效果可能比總量更為重要。
　　地產(chǎn)政策：從地產(chǎn)發(fā)展和調(diào)控目標(biāo)看債市
　　1）“防風(fēng)險(xiǎn)”可能是2023年房地產(chǎn)政策的當(dāng)務(wù)之急。2）住房保障體系建設(shè)和推進(jìn)商品房市場(chǎng)支持剛性和改善性住房需求“雙管齊下”可能是2023年房地產(chǎn)政策的發(fā)力方向。3）未明確提及“房住不炒”或意味著地產(chǎn)投資有望見(jiàn)底回升，關(guān)注地產(chǎn)回暖對(duì)于債券市場(chǎng)的壓力。
　　GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)偏低或在短期內(nèi)提振債市情緒，但基本面偏強(qiáng)+資金利率中樞系統(tǒng)性抬升的方向仍然較為確定，債市可能仍處于風(fēng)險(xiǎn)釋放期。本次政府工作報(bào)告設(shè)置的5%左右的GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)大體處于之前市場(chǎng)預(yù)期的下限，偏低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)或指向后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用政策力度偏弱，這可能會(huì)在短期內(nèi)提振債市情緒。但1季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)較為確定，資金利率中樞回升，加上債券賠率不高，債市可能仍處于風(fēng)險(xiǎn)釋放期，仍應(yīng)謹(jǐn)慎為上，控久期、控杠桿、控倉(cāng)位或是較好選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政和貨幣政策超預(yù)期、地產(chǎn)超預(yù)期回暖