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混改落地營銷優(yōu)化，百年品牌蓄勢待發(fā)。經(jīng)過百年傳承，公司擁有以達(dá)仁堂為核心的4個中華老字號品牌，6件中國馳名商標(biāo)，14個非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項(xiàng)目（其中5個為國家級項(xiàng)目），奠定深厚品牌底蘊(yùn)。同時擁有599個藥品批準(zhǔn)文號，1個國家機(jī)密品種（速效救心丸）、1個國家秘密品種（京萬紅軟膏）、5個中藥保護(hù)品種以及4個獨(dú)家基藥品種，優(yōu)勢品種數(shù)量眾多。
　　公司于2020年12月18日混改落地，隨后引入原太極集團(tuán)常務(wù)副總經(jīng)理張銘芮女士擔(dān)任公司董事長、原子公司京萬紅總經(jīng)理王磊女士擔(dān)任公司總經(jīng)理，并制定以“1+5”為核心的《十四五規(guī)劃》，以“三核九翼”為重點(diǎn)的品種戰(zhàn)略，并大刀闊斧進(jìn)行營銷改革。目前各項(xiàng)工作順利推進(jìn)，公司上下齊心，百年品牌蓄勢待發(fā)。
　　以速效救心丸為龍頭，發(fā)力心腦血管產(chǎn)品線。公司“三核”戰(zhàn)略之一為“以速效救心丸為龍頭，全力統(tǒng)籌舒腦欣滴丸、通脈養(yǎng)心丸、參附強(qiáng)心丸等產(chǎn)品矩陣的市場協(xié)同，構(gòu)建豐富的心腦血管產(chǎn)品線”。近年來冠心病口服中成藥規(guī)模持續(xù)增長，已接近200億。目前競爭格局趨于穩(wěn)定，頭部集中度處于持續(xù)提升狀態(tài)。1）速效救心丸積極開展學(xué)術(shù)研究，臨床價值較為突出，先后入選多個指南及專家共識；相較于主要競爭對手復(fù)方丹參滴丸（天士力）、麝香保心丸（上海和黃藥業(yè)）性價比更高，具潛在提價空間；隨著公司加大渠道營銷、拓展常服市場，速效救心丸規(guī)模有望由當(dāng)下的不足15億向20億級別大單品邁進(jìn)。2）通脈養(yǎng)心丸由天津市名老中醫(yī)董曉初、國醫(yī)大師阮士怡、院士張伯禮等接力研發(fā)而成，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品背書；在著力打造與速效救心丸的聯(lián)合用藥并拓展常服市場等推動下，未來有望實(shí)現(xiàn)5億級銷售額。
　　積極拓展糖足市場，京萬紅空間廣闊。公司“三核”戰(zhàn)略之二為“以京萬紅軟膏為主品種，立足皮膚創(chuàng)面修復(fù)”。京萬紅軟膏目前以O(shè)TC渠道銷售為主，銷售規(guī)模在億元級別；考慮到其為國家秘密品種，并入選12/18版國家基藥目錄，醫(yī)院渠道仍具廣闊空間；同時其憑借過往在燒燙傷領(lǐng)域積累的良好口碑，疊加在糖尿病足領(lǐng)域的增量需求，預(yù)計(jì)未來有望實(shí)現(xiàn)3-5億銷售規(guī)模。
　　精品國藥：百年品牌，匠心傳承。公司“三核”戰(zhàn)略之三為以百年老字號“達(dá)仁堂”承載精品國藥。達(dá)仁堂安宮牛黃丸具有雙天然使用資格（全國僅5家），其制作技藝入選國家級非遺名錄（全國僅3家），擁有較好的競爭格局和產(chǎn)品優(yōu)勢；其牛黃清心丸更是全國制作技藝唯一入選國家級非遺名錄的生產(chǎn)廠商；同時疊加清宮壽桃丸、海馬補(bǔ)腎、金匱腎氣丸、益腎丸等較為豐富的產(chǎn)品線，精品國藥有望憑借百年品牌優(yōu)勢，積極擴(kuò)大市場規(guī)模。
　　樂氏家族一脈相承，估值體系對標(biāo)同仁堂。公司在混改落地后，相繼完成人事、組織、營銷等多方面積極調(diào)整，業(yè)績提振蓄勢待發(fā)，我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤為8.6、10.7、13.3億元，同比+12%、25%、24%，PE分別為32、25、20倍；考慮到達(dá)仁堂與樂氏家族（北京同仁堂）一脈相承，且高質(zhì)量品種資源極為豐富，估值體系可適當(dāng)折價后對標(biāo)龍頭同仁堂；參考可比公司給予23年35倍目標(biāo)PE（對應(yīng)目標(biāo)價48.7元，空間39%）。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：全國化拓展不及預(yù)期、藥品集采降價、原材料成本上漲過快。