>> 中泰證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：七張圖看懂2023年財(cái)政-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳,肖雨 |
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市場(chǎng)對(duì)于每年預(yù)算草案關(guān)注度較高，除了赤字率和新增專項(xiàng)債指標(biāo)，一些細(xì)節(jié)問題存在分歧，我們根據(jù)關(guān)鍵指標(biāo)測(cè)算，整理了7張代表性圖表，供投資者參考。
今年實(shí)際赤字率小幅下降?？紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固，財(cái)政平衡壓力較大，包括結(jié)存利潤上繳，存量資金使用空間已經(jīng)大幅下降，按照“加力”的要求，赤字率上調(diào)至3%符合預(yù)期。如果將赤字規(guī)模（38800億元）加上調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余（19030億元），合計(jì)57830億元作為一般公共預(yù)算實(shí)際赤字，計(jì)算出的實(shí)際赤字率約4.5%，較去年4.7%小幅下降。
缺口彌補(bǔ)：中央加杠桿和利潤結(jié)轉(zhuǎn)是關(guān)鍵。57830億元實(shí)際赤字將通過三種方式彌補(bǔ)：一是預(yù)算赤字較2022年增加5100億元，增量完全來自國債發(fā)行；二是從中央政府性基金預(yù)算、中央國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)入5750億元，主要來自去年特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳利潤未使用部分（7100億元）；三是地方財(cái)政調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余11780億元，可能主要依賴政府性基金預(yù)算中賣地收入凈收益的騰挪。
宏觀稅負(fù)率回升支撐稅收改善。2022年宏觀稅負(fù)大幅降至13.8%，今年預(yù)算草案明確提出穩(wěn)定宏觀稅負(fù)的要求，隨著稅費(fèi)優(yōu)惠政策進(jìn)一步優(yōu)化完善，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)影響，預(yù)算草案中一般公共預(yù)算收入目標(biāo)增速回升至6.7%。假設(shè)其中稅收收入占比和2020、2021年平均值相同，對(duì)應(yīng)的宏觀稅負(fù)率預(yù)計(jì)回升至14.3%。
地方結(jié)余資金不足1000億元。全國層面2022年末預(yù)計(jì)財(cái)政余糧仍有近萬億元，主要包括2352億元中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，以及7000億元結(jié)轉(zhuǎn)今年的上繳利潤，但地方結(jié)余資金可能不足1000億元。去年疫情反復(fù)和地產(chǎn)下行等因素沖擊下，地方政府財(cái)政收支壓力不言而喻。
支出增速小幅回落。今年一般公共預(yù)算支出增速預(yù)計(jì)為5.6%，較去年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。相應(yīng)的，廣義預(yù)算支出增速則為3.1%，和去年3.4%差別不大。廣義預(yù)算支出增速回落與“加力”的提法并不矛盾，因?yàn)榻衲暾甙l(fā)力關(guān)鍵在于“優(yōu)化組合財(cái)政赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具”，最終目的是“保持必要的支出強(qiáng)度”，而非盲目追求支出增速的提升，這也和政府工作報(bào)告設(shè)定5% GDP增速目標(biāo)背后的政策意圖相符。
預(yù)算資金投向繼續(xù)分化。按照“提效”的要求，今年預(yù)算草案提出持續(xù)優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。從15個(gè)主要支出分項(xiàng)占比看，排名靠前的主要是教育（15.3%）、社保就業(yè)（14.3%）、衛(wèi)生健康（8.8%）和農(nóng)林水事務(wù)（8.6%）等。由于教育科技等支出較為剛性，醫(yī)療養(yǎng)老等民生相關(guān)支出負(fù)擔(dān)不斷增加，預(yù)算資金只能被迫縮減基建等資本性開支。
預(yù)算外財(cái)政支撐基建高增。盡管赤字率適當(dāng)提高、新增專項(xiàng)債限額增加1500億元，但土地財(cái)政承壓背景下地方賣地收入增長乏力成為廣義支出擴(kuò)張的最大拖累。今年“兩本賬”對(duì)于基建項(xiàng)目的資金支持力度相比去年難有明顯提高。不過，考慮到去年政策性開發(fā)性金融工具政策效果的持續(xù)釋放，以及今年可能繼續(xù)加碼工具投放，基建投資增速仍有望維持高位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政收支和預(yù)算目標(biāo)偏離較大，增量政策工具超預(yù)期等。
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