>> 東興證券-國軒高科(002074)乘大眾電動轉(zhuǎn)型之勢，國際化戰(zhàn)略展翅鴻圖-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大小： |
3083KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
洪一 |
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公司為中國動力電池領(lǐng)軍企業(yè)。22年裝機(jī)量13.3GWh，市占率中國第四；動力電池需求旺盛，23年全球裝機(jī)量有望達(dá)749GWh，LFP裝機(jī)反超三元。公司多年深耕LFP電池技術(shù)，LFP裝機(jī)量中國第三，能量密度230Wh/kg行業(yè)領(lǐng)先。公司優(yōu)質(zhì)客戶合作廣泛，配套上汽/江淮/長安/零跑等核心客戶，長期戰(zhàn)略供貨長城/吉利并成功進(jìn)入雷諾-日產(chǎn)-三菱供應(yīng)體系，23年將供應(yīng)哪吒。
技術(shù)實力行業(yè)爭先,前沿技術(shù)儲備豐富。公司研發(fā)投入占比行業(yè)領(lǐng)先，創(chuàng)新JTM技術(shù)成組效率提升超90%，LFP系統(tǒng)能量密度超NCM6系，22年已進(jìn)入量產(chǎn)階段；三元半固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化落地，單體能量密度360Wh/kg，23年將配套批量交付；前瞻儲備LMFP技術(shù)，目前已完成C樣并逐步向量產(chǎn)推進(jìn)，可基于現(xiàn)有LFP產(chǎn)能優(yōu)勢快速切換至LMFP。
深度綁定大眾，國際化布局加速落地。大眾為公司第一大股東，22年汽車銷量全球排名第二，電動車占比僅10%，計劃25/30年提升至20%/50%，動力電池需求空間廣闊。大眾計劃使用標(biāo)準(zhǔn)電芯將覆蓋80%裝機(jī)需求，23年進(jìn)入產(chǎn)品導(dǎo)入期。公司為首個標(biāo)準(zhǔn)電芯定點企業(yè)，有望成為大眾主要電池供應(yīng)商，收入成長潛力巨大。公司還與Rivian/Tata/VinES等國際領(lǐng)先客戶形成戰(zhàn)略合作，將市場延伸至歐美及東南亞地區(qū)，全球布局行業(yè)領(lǐng)先。
全球產(chǎn)能加速釋放，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局行業(yè)領(lǐng)先。22年公司產(chǎn)能100GWh，規(guī)劃25年產(chǎn)能達(dá)300GWh，23年產(chǎn)能有望達(dá)180GWh，預(yù)計23Q3標(biāo)準(zhǔn)電芯一期20GWh投產(chǎn)。公司在宜春/阿根廷持有多處鋰礦，碳酸鋰規(guī)劃產(chǎn)能12萬噸，23年預(yù)計產(chǎn)出超2萬噸，長期原材料自供率有望突破60%。延伸布局電池材料核心環(huán)節(jié)，公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與成本優(yōu)勢凸顯。
卡位儲能需求放量，技術(shù)與客戶積累深厚。公司快速切入儲能業(yè)務(wù)，儲能電池循環(huán)壽命達(dá)1.5萬周，通過UL/TüV等多項國際認(rèn)證，在通訊基站/儲能電站/2C等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，已全面進(jìn)入海外市場。公司與華為/晶科/Invenergy/蘇美達(dá)等領(lǐng)先企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，22年儲能電池出貨排名中國第六。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司22~24年凈利潤2.8/16.2/28.3億，對應(yīng)EPS為0.16/0.91/1.59元。我們看好公司與大眾集團(tuán)戰(zhàn)略協(xié)同及海外業(yè)務(wù)加速布局帶來的收入增長潛力，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局有望強(qiáng)化成本優(yōu)勢，公司未來盈利成長性較強(qiáng)，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價格46.1元。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期、與大眾合作進(jìn)度/大眾銷量不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、成本/盈利改善不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新技術(shù)發(fā)展超預(yù)期
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