>> 華泰證券-公用事業(yè)行業(yè)深度研究：抽絲剝繭看工商業(yè)光伏高景氣本質(zhì)-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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1472KB |
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pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
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增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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工商業(yè)光伏高景氣延續(xù)，頭部公司競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)
我們看好2023年工商業(yè)光伏維持高景氣度，南網(wǎng)四?。ǔ颇弦酝猓?、中部（湖北/湖南/河南）、東部（上海/江蘇）有望成為投資的新熱區(qū)。相對(duì)于其他光伏項(xiàng)目，工商業(yè)光伏盈利更高的本質(zhì)源于對(duì)“電網(wǎng)購電溢價(jià)+輸配電價(jià)+政府性基金及附加”的抽成；且可持續(xù)性基于兩個(gè)長期趨勢，即電力系統(tǒng)消納成本上升和光伏LCOE下行。我們預(yù)測工商業(yè)光伏滲透率有望從2022年的8.2%升至2030年的25.7%。重點(diǎn)推薦：1）南網(wǎng)能源，光伏裝機(jī)有望超預(yù)期，工商業(yè)光伏投資熱點(diǎn)區(qū)域優(yōu)勢顯著；2）港華智慧能源，2023-2024年業(yè)績表現(xiàn)向好，城燃主業(yè)復(fù)蘇并提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，再生能源業(yè)務(wù)加速落地。
電價(jià)上行+成本下行，分布式光伏收益率向好
2023年分布式光伏收益率有望同比上升，其中27個(gè)省市達(dá)到投資經(jīng)濟(jì)性（全投資IRR不低于6%）；大部分省市戶用光伏依然需要通過加杠桿才能實(shí)現(xiàn)合理回報(bào)。我們測算，2023年20個(gè)省市工商業(yè)光伏IRR同比上升，其中7個(gè)省市的升幅超過1.5個(gè)百分點(diǎn)；但個(gè)別地區(qū)工商業(yè)光伏IRR同比下降，山東/寧夏/蒙東分別降3.7/1.8/0.8pp，因分時(shí)電價(jià)規(guī)則大幅調(diào)整，導(dǎo)致光伏平均電價(jià)同比下降25%/16%/6%。隨著2023年多晶硅與硅片的產(chǎn)能逐步釋放，光伏組件價(jià)格下行的趨勢已基本確立。工商業(yè)電價(jià)每變化1分錢，IRR同向變化0.248pp；組件價(jià)格每變化0.1元/瓦，IRR反向變化0.245pp。
從電價(jià)結(jié)構(gòu)看工商業(yè)光伏盈利本質(zhì)和可持續(xù)性
相比光伏上網(wǎng)電價(jià)（集中式光伏/戶用光伏/工商業(yè)光伏余電部分的上網(wǎng)電價(jià)），工商業(yè)電價(jià)還包括電網(wǎng)從電源側(cè)購電的溢價(jià)（電力交易漲價(jià)和平衡成本、2023年2月山東/浙江/廣東的代理購電價(jià)格相比基準(zhǔn)電價(jià)漲幅分別為23.0%/22.7%/24.1%）、輸配電價(jià)和政府性基金及附加。工商業(yè)光伏投資商賺取了上網(wǎng)電價(jià)以外的額外收益，而用電方則享受更低的用電平衡成本和輸配成本。我們認(rèn)為工商業(yè)光伏的超額收益（相比于集中式光伏）具備可持續(xù)性，主要來自于兩個(gè)長期趨勢：1）消納成本的上升，因風(fēng)光滲透率不斷提升；2）光伏LCOE的下行，因光伏技術(shù)不斷進(jìn)步。
從用電總量角度看工商業(yè)光伏滲透率和潛在空間
選取13個(gè)行業(yè)作為工商業(yè)光伏目標(biāo)市場，2018-22年總用電量由4.79萬億度增至6.06萬億度，CAGR為6%。在相對(duì)理想的發(fā)電和用電場景下，工商業(yè)光伏可供電量占總用電量比例約為17%左右。我們測算2022年工商業(yè)光伏目標(biāo)市場的潛在可裝機(jī)量為1,122GW、并有望在2030年提升至1,506GW，滲透率有望從8.2%升至25.7%。我們認(rèn)為2023年南網(wǎng)四?。ǔ颇弦酝猓⒅胁浚ê?湖南/河南）、東部（上海/江蘇）將成為工商業(yè)光伏投資的新熱區(qū)，因滿足三大條件：1）迎峰度夏電力供需緊張、2）工商業(yè)平均電價(jià)顯著上升、3）投資回報(bào)率不低于6%。
競爭態(tài)勢趨于白熱化，競爭壁壘逐步顯現(xiàn)
2022年分布式光伏龍頭并網(wǎng)和開發(fā)份額持續(xù)提升，項(xiàng)目拓展能力正得到逐步驗(yàn)證；城燃企業(yè)依托客戶資源優(yōu)勢和強(qiáng)大現(xiàn)金支撐，入局工商業(yè)光伏市場；光伏行業(yè)老玩家紛紛布局戶用光伏市場。在行業(yè)競爭態(tài)勢趨于白熱化的階段，我們認(rèn)為有三大競爭壁壘正在逐步形成：1）屋頂資源壁壘，工商業(yè)看客戶儲(chǔ)備，農(nóng)戶看人際關(guān)系；2）方案設(shè)計(jì)能力，是否擁有專業(yè)人才隊(duì)伍，從開發(fā)、投資到運(yùn)營及項(xiàng)目后評(píng)價(jià)全套標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范；3）設(shè)備集采優(yōu)勢：優(yōu)化投資成本，提高安全邊際。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電力需求下行；工商業(yè)銷售電價(jià)回落；光伏政策推進(jìn)不及預(yù)期。
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