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考慮到非核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，我們小幅下調(diào)2023-24E盈利預(yù)測(cè)。我們?nèi)钥春霉酒脚_(tái)流量增長(zhǎng)及商業(yè)化效率提升，維持“買入”評(píng)級(jí)，調(diào)整港股/美股目標(biāo)價(jià)至176港元/23美元。
　　控費(fèi)成效顯著，23年收入指引不及預(yù)期。公司4Q22收入61.4億人民幣，同比增長(zhǎng)6.3%，符合先前指引及市場(chǎng)預(yù)期；毛利率同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至20.3%；在嚴(yán)格的成本管控下，銷售費(fèi)用率同比收窄10個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后凈虧損收窄至13.1億，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，調(diào)整后凈利率改善7.2個(gè)百分點(diǎn)至-21.4%。2023年全年收入指引為240億至260億人民幣，中位數(shù)對(duì)應(yīng)同比增速14.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期的265億。
　　廣告業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇，多款游戲計(jì)劃上線。分部業(yè)務(wù)中，4Q22游戲收入同比下降12%；增值服務(wù)增長(zhǎng)24%；廣告下降5%；電商及其他增長(zhǎng)13%。隨著廣告大盤回暖，Story mode商業(yè)化效率的提升，我們預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)有望逐步修復(fù)。游戲方面，國(guó)內(nèi)和海外分別有2款和6款游戲計(jì)劃在1H23上線，我們預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)將于下半年得到體現(xiàn)。
　　流量保持高增長(zhǎng)，主動(dòng)收縮低毛利業(yè)務(wù)。本季度MAU 3.26億，同比增20%；DAU0.93億，日活率提升至28.5%；日均時(shí)長(zhǎng)達(dá)到96分鐘，總使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)51%。公司表示，增收減虧仍是2023年重點(diǎn)，將主動(dòng)收縮低毛利的電商等業(yè)務(wù)，公司預(yù)計(jì)2023年該分部收入下降25%-30%，2023年整體毛利率有望改善至25%，并重申2024年盈虧平衡目標(biāo)。
　　維持買入評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至176港元/23美元?？紤]到非核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，我們將2023E/2024E收入分別下調(diào)11.1%/10.5%，給予目標(biāo)價(jià)176港元/23美元，對(duì)應(yīng)2023E/2024E年2.6 x/2.2x市銷率。我們看好公司平臺(tái)流量增長(zhǎng)以及商業(yè)化效率提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)