>> 國盛證券-嗶哩嗶哩-SW(09626.HK)注重增收減虧，聚焦用戶質量-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 1262KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,朱若菲 |
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嗶哩嗶哩2022Q4業(yè)績符合預期。嗶哩嗶哩2022Q4收入為61.4億元、同比增長6%，符合公司收入60-62億元的指引。其中增值服務、廣告、游戲、電商及其他分別為23.5/15.1/11.5/11.3億元，同比變動24%/-5%/-12%/13%。2022年全年收入219億元，同比增長13%。
Q4繼續(xù)推進降本增效，虧損收窄。Q4毛利率環(huán)比提升2.1個pct至20.3%。銷售費用率為20.6%，同比大幅下降9.9個pct。Q4調整后歸母凈虧損約13.1億元，虧損率為-21.4%，環(huán)比大幅收窄。2022年歸母凈虧損67億元。
創(chuàng)作生態(tài)穩(wěn)健，聚焦用戶質量。創(chuàng)作生態(tài)方面，截至Q4月活躍UP主380萬人、同增25%，月均投稿量1760萬、同增62%。萬粉以上UP主數(shù)量同增51%。Q4共有130萬創(chuàng)作者在B站獲得收入、同增64%。內容構成方面，Q4 PUGV視頻占比達95%。OGV方面，第四屆《最美的夜》跨年晚會直播人氣峰值達3.3億，B站與上美影聯(lián)合出品《中國奇譚》成為開年爆款、播放量超2.3億。
用戶增長方面，B站追求健康增長，今年DAU/MAU ratio目標為30%。Q4 DAU同比增長29%至9280萬，DAU/MAU ratio提升至28.5%。用戶質量實現(xiàn)提升：活躍方面，日均視頻播放量39億、同增77%，月均互動數(shù)136億、同增35%，用戶單日使用時長96分鐘、總使用時長同增51%。留存方面，正式會員12個月留存率達80%。付費方面，Q4 MPU達2810萬人、同增15%，付費率為8.6%。
廣告：Q4承壓，效果廣告快速增長。Q4公司廣告收入同比下降5%，其中效果廣告收入同比增長超50%。Story mode方面，Q4 story mode的vv同比增長超175%，豎屏廣告體現(xiàn)出高eCPM和高轉化效率。
2023年B站將對廣告售賣形式及模式進行升級。1）對強勢行業(yè)如游戲、3C數(shù)碼進行全鏈路升級。2）在電商、汽車、大快消等大預算行業(yè)擴大份額。如電商領域，B站堅持大開環(huán)。2022年超過1000個新品牌、1萬多個SKU在B站通過帶貨方式成功首發(fā)。B站也將對視頻及直播帶貨體系整合，優(yōu)化B站的開環(huán)交易模式。3）加強算法基建、推動提效，開拓商業(yè)場景等。
直播健康增長，自研游戲即將上線。直播方面，B站推動直播和視頻生態(tài)融合，Q4月均活躍主播同增70%，直播月均付費用戶同增超40%，后續(xù)將優(yōu)化分成機制提高毛利率。游戲方面，上半年B站計劃發(fā)行2款自研游戲以及6款代理游戲。
2023年收入指引低于預期，虧損望持續(xù)收窄。B站2023年將聚焦增收減虧和用戶健康增長。收入端，公司2023年收入指引為240-260億元，同比增長10%-19%，增速低于彭博及萬得一致預期，主要由于公司計劃削減低毛利的電商及其他業(yè)務，游戲、增值服務和廣告的合計收入目標同比增長超20%。成本費用端，預計今年毛利率有望持續(xù)提升，營銷費用實現(xiàn)較大降低。利潤端，預計2023年調整后虧損顯著減少、2024年盈虧平衡目標不變。
投資建議：下調評級至“增持”。我們預計公司2023-2025年收入達246/293/342億元，同比增長12%/19%/17%；non-GAAP歸母凈利-36/-0.1/16億元?？紤]到用戶指標環(huán)比波動及收入指引不及預期，給予嗶哩嗶哩港股（9626.HK）189港元美股（BILI.O）24美元目標價，對應2.2 x 2024e P/S，下調評級至“增持”。
風險提示：用戶增長不及預期，變現(xiàn)效率不及預期，宏觀環(huán)境變化超預期。
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