>> 中銀證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)22Q4虧損明顯收窄，自研游戲即將上線-230303
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
盧翌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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嗶哩嗶哩發(fā)布22Q4和2022年業(yè)績，22Q4收入61.4億元，同比+6%；non-GAAP歸母凈虧損13.1億元，同比收窄21%。2022年收入219.0億元，同比+13%；non-GAAP歸母凈虧損66.9億元，同比擴大22%。用戶粘性增強，2款自研游戲將在23Q2上線，23年繼續(xù)提升運營效率。維持買入評級。
支撐評級的要點
用戶粘性增強，StoryMode發(fā)展迅速。22Q4 B站月活/日活用戶為3.26億/9280萬，同比+20%/29%；用戶粘性（DAU/MAU）達到新高28.5%，同比+1.9ppts。用戶日均使用時長96分鐘，同比+14分鐘。日均視頻播放量39億，同比+77%，其中Story-Mode豎屏視頻日均播放量同比+175%。
廣告收入逐季好轉，預期23年恢復較快增長。22Q4廣告收入15.1億元，同比-5%，環(huán)比+12%。2022年廣告收入50.7億元，同比+12%。多屏多場景的整合營銷是嗶哩嗶哩廣告的核心競爭力，2023年隨著宏觀經濟復蘇，預期B站廣告收入將恢復較快的增長。另外，公司將整合優(yōu)化視頻和直播帶貨，持續(xù)與電商平臺合作，探索帶貨的開環(huán)模式。
2款自研游戲將在23Q2上線，聚焦自研優(yōu)勢品類。22Q4公司游戲收入11.5億元，同比-12%，環(huán)比-22%。2022年游戲收入50.2億元，同比-1%。
公司2款自研游戲將在23Q2上線：國內上線二次元3D空戰(zhàn)游戲《斯露德》（2020年已獲得版號），以及海外上線3D即時策略卡牌游戲《依露希爾：星曉》；另外將在國內外發(fā)布5-6款代理游戲。
優(yōu)質OGV供給豐富，優(yōu)化直播分成成本。公司22Q4增值服務收入23.5億元，同比+24%，環(huán)比+6%。2022年增值服務收入87.2億元，同比+26%，Q4上線了《中國奇譚》《三體》等熱門動畫，吸引更多泛用戶圈層。公司將優(yōu)化直播分成，由于非公會主播數量較多，平臺擁有較大議價權。
Q4毛利率明顯提升，2023年運營費用將繼續(xù)下降。22Q4公司毛利率20.3%，同比+1.4ppts，環(huán)比+2.1ppts；2022年毛利率17.6%，同比-3.3ppts。
2022年營銷/研發(fā)/管理費用率為22.5%/11.5%21.8%，同比-7.4/+2.0/7.1ppts。
估值
我們預計Q2自研和代理游戲上線后會帶動收入增長加快，同時成本費用管控效率繼續(xù)提升，2023年凈虧損將有明顯縮窄。我們預計2023/24/25年non-GAAP凈利潤-38.4/-1.24/12.50億元。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟增長放緩；新游流水低于預期；政策監(jiān)管趨嚴；用戶粘性下降。
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