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事件：嗶哩嗶哩4Q22凈收入為61.42億元，同比增加6%，經(jīng)調(diào)整凈虧損13.12億元，去年同期凈虧損16.52億元，略高于市場一致預期。
　　用戶粘性顯著提升。4Q22嗶哩嗶哩總MAU及DAU同比去年分別增長20%和29%，達到3.26億和0.93億，DAU/MAU同比提升1.9pct至28.5%，單DAU日均使用時長同比增長17.1%達到96分鐘，用戶總使用時長同比增長51%，用戶活躍度得到快速提升。
　　供給有限游戲收入短期承壓，效果廣告收入迅速增長。4Q22公司移動游戲業(yè)務實現(xiàn)收入11.46億元，同比減少12%，主要由于公司4Q22上線手游數(shù)量較少，流水表現(xiàn)不及去年同期；23年上半年公司預計在國內(nèi)上線2款游戲，在海外上線6款游戲，隨著版號發(fā)放常態(tài)化，公司游戲業(yè)務將處于更穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，收入有望恢復穩(wěn)健增長。4Q22公司廣告業(yè)務收入15.12億元，同比減少5%，其中效果廣告收入同比增長超過50%，主要得益于Story-Mode以及品牌種草帶貨構(gòu)建的新廣告場景轉(zhuǎn)化效果良好。
　　聚焦用戶商業(yè)價值提升，毛利率持續(xù)改善。4Q22公司實現(xiàn)增值服務業(yè)務收入23.50億元，同比增加24%；公司為用戶提供包括獨家版權(quán)視頻、直播、漫畫、有聲劇在內(nèi)的全方位增值服務,付費用戶規(guī)模穩(wěn)步增長，4Q22平臺月均付費用戶為0.28億，同比增長15%，其中直播月付費用戶同比增長超過40%。費用方面，4Q22公司毛利率同比提升1.2pct至20.6%，銷售費用12.66億元，同比下降28%，對應銷售費用率減少9.5pct至20%。未來公司更加注重收入增長質(zhì)量減少虧損，聚焦于高毛利業(yè)務，預計毛利率將有持續(xù)改善空間。
　　盈利預測與投資建議：預計2023/2024/2025年營收253/308/367億元，同比+16%/+22%/+19%；經(jīng)調(diào)整凈利潤-33/-9/14億元，維持“買入”評級。
　　風險提示：商業(yè)化不及預期，用戶增長不及預期，政策監(jiān)管風險。