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核心觀點(diǎn)
　　通信設(shè)備商龍頭，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)創(chuàng)新高。公司是全球稀缺的5G端到端設(shè)備解決方案提供商，產(chǎn)品覆蓋無線、有線、云計(jì)算、終端產(chǎn)品和專業(yè)通信服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋160多個(gè)國家和地區(qū)。2021年公司營收1145億元（同比+13%），歸母凈利潤為68億元（同比+60%），營收與凈利潤均創(chuàng)歷史新高。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，加速拓新第二曲線，經(jīng)營勢(shì)頭持續(xù)向好。
　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展拉動(dòng)ICT設(shè)備需求，公司各細(xì)分領(lǐng)域均占據(jù)市場(chǎng)較高地位。數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策頻出，有望成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求旺盛。分領(lǐng)域看：運(yùn)營商資本開支向云網(wǎng)側(cè)傾斜，公司新布局司服務(wù)器等產(chǎn)品受益份額提升；我國分布式存儲(chǔ)總規(guī)模快速成長（21年178億元，同比+44%），公司GoldenDB產(chǎn)品已在金融行業(yè)排名第一；5G建設(shè)中后期行業(yè)應(yīng)用成為重點(diǎn)，公司智慧港口、智能制造等多個(gè)項(xiàng)目已成為行業(yè)標(biāo)桿；后疫情時(shí)代，全球FWA市場(chǎng)需求回暖，公司FWA及MBB產(chǎn)品市占率已達(dá)第一。
　　加速拓新第二曲線。第二曲線錨定服務(wù)器和存儲(chǔ)、終端、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、數(shù)字能源等產(chǎn)品，通過技術(shù)創(chuàng)新不斷發(fā)布新品以適配市場(chǎng)需求，成立礦山、冶金鋼鐵行業(yè)特戰(zhàn)隊(duì)實(shí)現(xiàn)5G行業(yè)突破。此外，公司擁有完備通信儲(chǔ)能解決方案，汽車操作系統(tǒng)正與一汽、長安等都頭部車企推進(jìn)合作，公司首席戰(zhàn)略官提出未來2-3年第二曲線實(shí)現(xiàn)40%+復(fù)合增長。
　　扎根市場(chǎng)形成較高客戶壁壘，政企信息化解決方案領(lǐng)先，并積極實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈安全。通信網(wǎng)絡(luò)部署具有繼承性，下游客戶傾向于“單一來源”采購方式，市場(chǎng)壁壘逐步提高，公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備全球市占率持續(xù)提升，2022H1達(dá)12%(Dell'Oro)。公司深耕行業(yè)多年，積累的大規(guī)模通信網(wǎng)絡(luò)解決方案可賦能千行百業(yè)，政企信息化解決方案20年獲得世界寬帶論壇大獎(jiǎng)，行業(yè)認(rèn)可度高。此外，公司是國內(nèi)唯二量產(chǎn)7nm導(dǎo)入5nm芯片企業(yè)，自研芯片超27年，可提供從芯片設(shè)計(jì)到量產(chǎn)的一站式設(shè)計(jì)服務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為1299.8/1477.5/1686.5億元，歸母凈利潤分別為85.8/98.6/112.7億元，對(duì)應(yīng)公司A股PE分別為18/15/13X，對(duì)應(yīng)公司港股PE分別為12/10/8X。結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值法，公司A股股價(jià)合理區(qū)間在41.6-46.7元，相對(duì)于目前股價(jià)有30%~46%溢價(jià)空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利下滑的風(fēng)險(xiǎn)；海外訂單拓展的風(fēng)險(xiǎn)；算力網(wǎng)絡(luò)等下游需求假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦等其他風(fēng)險(xiǎn)。