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我們使用“雙輪驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)配置策略”對(duì)3月的大類(lèi)資產(chǎn)投資進(jìn)行了分析。根據(jù)模型，市場(chǎng)短暫進(jìn)入“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)，但預(yù)計(jì)將很快重回“穩(wěn)增長(zhǎng)”，并向“加杠桿”過(guò)渡。預(yù)計(jì)3月股票延續(xù)全面修復(fù)趨勢(shì)，商品也有做多機(jī)會(huì)，債券可能偏震蕩。另外，3月地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)性、新一屆總理答記者問(wèn)和人民幣匯率值得關(guān)注。
　　▍我們采用新的方式建立了中國(guó)的“經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)”和“金融環(huán)境指數(shù)”，并構(gòu)造了四個(gè)高頻宏觀指標(biāo)，來(lái)跟蹤并且領(lǐng)先判斷一類(lèi)或者多類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)和拐點(diǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)為負(fù)、處于向上趨勢(shì)，反映2月份企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快。但受資金面緊張影響，金融環(huán)境指數(shù)2月跌入負(fù)值。四個(gè)高頻指數(shù)中，2月實(shí)物量指數(shù)有所回調(diào)，房地產(chǎn)景氣指數(shù)、貨幣流動(dòng)性指數(shù)、信用條件指數(shù)均上漲。
　　▍根據(jù)我們的模型，市場(chǎng)短暫進(jìn)入“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)，但預(yù)計(jì)將很快重回“穩(wěn)增長(zhǎng)”，并向加杠桿過(guò)渡，股票仍為占優(yōu)資產(chǎn)。由于2月金融環(huán)境指標(biāo)轉(zhuǎn)為負(fù)值，所以市場(chǎng)狀態(tài)從“穩(wěn)增長(zhǎng)”變?yōu)榱恕胺里L(fēng)險(xiǎn)”。但是主要是因?yàn)橘Y金面偏緊等臨時(shí)性因素。我們認(rèn)為金融環(huán)境指標(biāo)跌入負(fù)值是暫時(shí)性的，后續(xù)大概率會(huì)重回正區(qū)間，市場(chǎng)狀態(tài)可能會(huì)重新回到“穩(wěn)增長(zhǎng)”。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)當(dāng)中通常建議超配股票資產(chǎn)。同時(shí)，考慮到經(jīng)濟(jì)快速回升的勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)也可能在未來(lái)幾個(gè)月轉(zhuǎn)為正值，經(jīng)濟(jì)周期可能進(jìn)入“加杠桿”狀態(tài)。
　　▍從基本面來(lái)看，預(yù)計(jì)股票將延續(xù)全面修復(fù)趨勢(shì)，商品也有做多機(jī)會(huì)，債券可能偏震蕩。1）股票：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，“弱現(xiàn)實(shí)”正在向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”靠攏。2月PMI大幅超預(yù)期，30大中城市新房銷(xiāo)售同比轉(zhuǎn)正。而且美國(guó)加息預(yù)期調(diào)整也進(jìn)入尾聲。預(yù)計(jì)股票將延續(xù)全面修復(fù)行情。2）債券：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)延續(xù)，但是利率對(duì)基本面的反應(yīng)有所鈍化。2月資金面偏緊，DR007已經(jīng)超過(guò)政策利率水平，預(yù)計(jì)不可持續(xù)。3月財(cái)政支出提供增量流動(dòng)性，資金面緊張有望緩解。3）商品：地產(chǎn)銷(xiāo)售的持續(xù)復(fù)蘇提振需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期，而且美國(guó)緊縮預(yù)期調(diào)整到位后，預(yù)計(jì)金融屬性也會(huì)對(duì)商品價(jià)格形成支撐。
　　▍我們認(rèn)為3月有如下三個(gè)宏觀事件值得關(guān)注：
　　第一，預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷(xiāo)售將持續(xù)恢復(fù)。近期30個(gè)大中城市的地產(chǎn)銷(xiāo)售出現(xiàn)回升，但是市場(chǎng)對(duì)于其持續(xù)性仍有些懷疑。我們認(rèn)為，本輪銷(xiāo)售恢復(fù)的背后原因更多是地產(chǎn)政策放松的積累效果顯現(xiàn)，以及疫情管控措施優(yōu)化后的居民收入預(yù)期提升。因此我們認(rèn)為地產(chǎn)銷(xiāo)售的復(fù)蘇應(yīng)該是可以持續(xù)的。
　　第二，新一屆國(guó)務(wù)院總理答記者問(wèn)或透露出新的政策重心。根據(jù)新華社報(bào)道，3月13日全國(guó)人大會(huì)議閉幕后新任國(guó)務(wù)院總理與副總理將參加對(duì)外直播的答記者問(wèn)。這將是新總理就任后第一次和媒體的溝通。在兩會(huì)目標(biāo)總體比較穩(wěn)健的情況下，新總理的工作思路可能更值得后續(xù)關(guān)注。
　　第三，人民幣匯率有望結(jié)束貶值。受到美國(guó)貨幣政策緊縮預(yù)期強(qiáng)化和美元指數(shù)上漲的影響，人民幣匯率在2月出現(xiàn)了一定程度的貶值，兌美元匯率從6.75跌倒了6.9左右。但是，我們認(rèn)為現(xiàn)在美國(guó)加息預(yù)期已經(jīng)基本調(diào)整到位，美元指數(shù)和美債利率難以進(jìn)一步大幅上升。隨著更多中國(guó)2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將得到確認(rèn)，人民幣匯率有望重回升值通道當(dāng)中。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)通脹壓力超預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；國(guó)際地緣局勢(shì)升溫。