>> 開源證券-維珍妮(02199.HK)港股公司首次覆蓋報告：全球內(nèi)衣IDM龍頭多賽道成長，擴產(chǎn)提效蓄能而上-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 4676KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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全球內(nèi)衣IDM龍頭，多賽道步入快速發(fā)展期，首次覆蓋給予“買入”評級
公司是全球領(lǐng)先的內(nèi)衣制造商，采用集研發(fā)/設(shè)計/制造等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)于一身的IDM業(yè)務(wù)模式，以電腦開模/立體模壓成型/無縫粘合三大技術(shù)，形成了以貼身內(nèi)衣為基本盤，運動產(chǎn)品和消費電子配件為兩大增長極的產(chǎn)品矩陣，并深度綁定維密/優(yōu)衣庫/Nike/Adidas/UA/Spanx/PVH/Allbirds/Lululemon/Goertek/微軟等內(nèi)衣/運動/消費電子行業(yè)龍頭。伴隨內(nèi)衣板塊細分品類/國內(nèi)市場/新客戶開拓顯效、運動板塊去庫后再回強勢增長軌道、消費電子回暖，及越南產(chǎn)能擴產(chǎn)提效，公司業(yè)績有望增厚。預(yù)計FY2023-FY2025年凈利潤分別為4.5、5.3、7.5億港元，對應(yīng)EPS為0.4/0.4/0.6港元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為8.2/7.0/4.9倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
貼身內(nèi)衣為穩(wěn)健增長基本盤，運動產(chǎn)品和消費電子配件構(gòu)建兩大增長極
?。?）內(nèi)衣：為維密美國/優(yōu)衣庫/HBI貼身內(nèi)衣最大供應(yīng)商，老客戶方面以創(chuàng)新工藝拓展細分品類推動增長，新拓展Ubras、內(nèi)外等國內(nèi)電商品牌，2022年與維密合資成立的VSChina，聚焦中國內(nèi)衣市場的品牌需求提升訂單及JV收益。（2）運動：為Nike/Adidas/UA最大運動胸圍供應(yīng)商并綁定lululemon/Gymshark/ON/李寧等品牌，伴隨運動文胸和運動緊身褲成為日?；┐睿掠纹放莆磥?年均規(guī)劃大力發(fā)展女性運動市場，帶動女性運動產(chǎn)品增長。公司運動胸圍與運動緊身褲占比為8：2,預(yù)計繼續(xù)擴張運動胸圍并大力發(fā)展緊身褲業(yè)務(wù)，尤其緊身褲增長勢能強，F(xiàn)Y2022緊身褲訂單3.9億港元。（3）消費電子：VR頭顯配件：微軟鍵盤=2：1，目前為Meta VR頭顯配件最大供應(yīng)商、微軟鍵盤唯一紡織品供應(yīng)商，次新客戶Pico目前市占率位列全球第二，未來基于三大客戶拓品類，在FY2021基礎(chǔ)上VR配件/微軟鍵盤3/5年翻倍，受益于新品催化預(yù)計FY2023H1訂單恢復(fù)。
產(chǎn)能布局中越兩地，提效擴產(chǎn)配合銷量增長，預(yù)計目標(biāo)總產(chǎn)值為130億港元
公司中越整體產(chǎn)能規(guī)劃130億港元產(chǎn)值，預(yù)計FY2022總體產(chǎn)能利用率約80%，越南產(chǎn)能利用率及整體效率提升有利于提高毛利率。（1）越南：布局海防5個工廠及興安無縫廠，以品類劃分工廠利于規(guī)模提升，同時把握越南稅收政策、低成本優(yōu)勢。2016年投產(chǎn)以來持續(xù)擴張，F(xiàn)Y2022越南產(chǎn)值占比80%，但平均產(chǎn)能利用率75-80%主要系興安無縫廠2021年投產(chǎn)后仍在爬坡（FY2023H1環(huán)比+5pct至55%），之后海防基地自動化/模板化/生產(chǎn)數(shù)字化等提升產(chǎn)能利用率、興安繼續(xù)爬坡，目標(biāo)產(chǎn)能預(yù)計為100億港元。（2）國內(nèi)：由于產(chǎn)線老化及人力成本上升，深圳基地將于2023年中陸續(xù)轉(zhuǎn)移至廣東肇慶，預(yù)計2023Q4開始著手投入運營。肇慶園區(qū)預(yù)計未來產(chǎn)值為30-40億港元（較深圳產(chǎn)值翻倍），定位智慧工廠生產(chǎn)高效，享政策優(yōu)惠且主力供應(yīng)快速增長的中國市場，預(yù)計帶動利潤進一步增長。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、工廠效率提升及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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