>> 浙商證券-晨光股份(603899)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：核心業(yè)務(wù)修復(fù)正在途中，長(zhǎng)期不改成長(zhǎng)本色-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 997KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)終端動(dòng)銷環(huán)比改善，全年表現(xiàn)值得期待
23年1/2月終端動(dòng)銷平穩(wěn)復(fù)蘇。受部分學(xué)校延后教學(xué)新課程影響，部分文具需求或延后釋放，疊加渠道2月動(dòng)銷回暖后庫存水位普遍較低帶動(dòng)補(bǔ)庫需求提升，看好3月終端動(dòng)銷進(jìn)一步向好。線上渠道維持亮眼增長(zhǎng)，根據(jù)晨光文具公眾號(hào)23年開學(xué)季在美團(tuán)外賣平臺(tái)晨光品牌門店訂單量周環(huán)比+39%。我們預(yù)期23年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)良好修復(fù)，原因主要為：1）二胎政策放開后首批二胎兒童預(yù)計(jì)今年9月入學(xué)帶來增量文具需求；2）持續(xù)重點(diǎn)發(fā)力本冊(cè)等重點(diǎn)品類；3）書寫工具產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)；4）兒美&辦公專業(yè)渠道開拓。
通過產(chǎn)品升級(jí)及自產(chǎn)比例提升等途徑，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利率預(yù)期維穩(wěn)
市場(chǎng)普遍關(guān)心在低毛利率本冊(cè)品類、線上渠道銷售占比提升、以及線下渠道升級(jí)帶動(dòng)對(duì)門店工具物料等費(fèi)用投放加大等影響下，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的表現(xiàn)。我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定在12%~13%水平。原因主要為：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，通過賦能終端門店精準(zhǔn)營(yíng)銷進(jìn)一步提升高端化產(chǎn)品銷售占比；2）精簡(jiǎn)SKU，在產(chǎn)品開發(fā)方面減量提質(zhì)，提升部分品類的自制比例；3）通過華東、華北、華南等倉配服體系建設(shè)優(yōu)化物流成本；4）數(shù)字化賦能及精益化管理實(shí)現(xiàn)降本增效，提升效率。
科力普23年預(yù)期延續(xù)高增，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯、盈利能力提升
22年科力普在疫情壓力下仍持續(xù)兌現(xiàn)超額增速。后續(xù)看好科力普通過持續(xù)開拓優(yōu)質(zhì)客戶，深挖客戶需求，及延伸MRO等高附加值品類23年延續(xù)高增表現(xiàn)。同時(shí)隨著科力普規(guī)模效應(yīng)的逐步凸顯以及自身服務(wù)能力和供應(yīng)鏈能力的不斷優(yōu)化，看好科力普在客戶端排名、中標(biāo)率、議價(jià)能力進(jìn)一步提升，帶動(dòng)科力普盈利能力穩(wěn)步提升。
九木線下客流已明顯回暖，23年預(yù)期收獲良好表現(xiàn)
九木雜物社等去年受疫情擾動(dòng)承壓，伴隨疫后線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，九木雜物社1/2月終端客流明顯回暖。我們預(yù)計(jì)23年九木將重回新增100+門店的開店節(jié)奏，帶動(dòng)公司零售大店業(yè)務(wù)重拾增長(zhǎng)勢(shì)頭。同時(shí)九木定位為公司精品文創(chuàng)品類橋頭堡，后續(xù)通過大眾與精創(chuàng)SKU的進(jìn)一步理順及數(shù)字化賦能終端門店精準(zhǔn)營(yíng)銷，門店轉(zhuǎn)化率及運(yùn)營(yíng)效率有望提升，促進(jìn)同店進(jìn)一步增長(zhǎng)。在開店節(jié)奏恢復(fù)及同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下，看好九木23年收入及利潤(rùn)端表現(xiàn)。
市場(chǎng)份額提升空間廣闊，雙減影響有限、長(zhǎng)期成長(zhǎng)不改
長(zhǎng)期維度看，雖然當(dāng)前晨光書寫工具市占率（20年：23%），但對(duì)標(biāo)日本雙寡頭（17年：三菱+百樂超40%）后續(xù)空間廣闊，其余品類份額提升空間更大，例如晨光在本冊(cè)（規(guī)模約300億，按20年規(guī)模推算晨光當(dāng)前份額6%~7%）、兒美（規(guī)模約150億，按20年規(guī)模推算晨光當(dāng)前份額約13%）等細(xì)分賽道中有很強(qiáng)潛力。復(fù)盤日本文具行業(yè)景氣變遷，我們認(rèn)為雙減政策影響偏短期，文具需求具備韌性：1）1980年日本寬松教育開始，學(xué)生學(xué)習(xí)時(shí)長(zhǎng)縮短，文具景氣短期回落后重回上升通道；2）98-99年，中小學(xué)學(xué)習(xí)內(nèi)容削減30%，短期沖擊；3）11年，寬松教育結(jié)束，文具景氣小幅回升，隨后隨GDP同向波動(dòng)。目前雙減影響趨弱、線下消費(fèi)復(fù)蘇明確，晨光作為文創(chuàng)龍頭，份額持續(xù)加速提升，長(zhǎng)期價(jià)值明確。
盈利預(yù)測(cè)與估值
文創(chuàng)龍頭核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，疫后傳統(tǒng)業(yè)務(wù)快速修復(fù)、新業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)，成長(zhǎng)屬性突出，堅(jiān)定看好公司投資價(jià)值。此前公司22年3月控股股東增持，截至22年2月末公司累計(jì)回購股份1.5億元，展示經(jīng)營(yíng)信心。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入201.88、260.44、324.58億元，同比14.65%、29.01%、24.63%；歸母凈利潤(rùn)12.89、17.99、22.35億元，同比-15.08%、39.56%、24.24%，對(duì)應(yīng)PE分別為37X、26X、21X，強(qiáng)烈建議買入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
疫情反復(fù)影響客流、新業(yè)務(wù)客戶開拓不及預(yù)期、新品銷售不及預(yù)期。
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