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事件：平安銀行公布2022年年報(bào)，2022年?duì)I收增速為6.2%，撥備前利潤增速7.4%，歸母凈利潤增速為25.3%，業(yè)績實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，我們點(diǎn)評如下：
　　2022年四季度平安銀行歸母凈利潤增速為23%，主要受益于規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提壓力同比明顯減輕；而凈息差同比小幅收窄、非息收入增速放緩、成本支出小幅上升是業(yè)績增長的拖累因素。
　　1.規(guī)模保持平穩(wěn)擴(kuò)張。去年四季度，平安銀行生息資產(chǎn)余額同比增速為8.9%，與2022Q3增速持平。從生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，貸款增速繼續(xù)小幅放緩，主要是受疫情影響零售信貸增長較為緩慢，這與整個(gè)銀行業(yè)的趨勢基本一致，而對公信貸增速小幅提升，預(yù)計(jì)與去年四季度基建項(xiàng)目融資需求回升有一定關(guān)系。
　　2.凈息差環(huán)比、同比均有所收窄。去年四季度，平安銀行單季凈息差為2.68%，環(huán)比下降10bp，同比下降6bp，對凈利息收入增速有所拖累，具體來看：
　　①資產(chǎn)端收益率環(huán)比略有下行。去年四季度，平安銀行單季生息資產(chǎn)收益率為4.78%，環(huán)比下降4bp，主要是貸款利率下行的影響，其中，對公貸款（不含貼現(xiàn)）利率環(huán)比上升13bp，連續(xù)兩個(gè)季度逆勢提升，預(yù)計(jì)主要受益于美聯(lián)儲持續(xù)加息，平安銀行以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)利率上升。零售信貸利率環(huán)比下降23bp，一方面，受市場利率下行的影響，普惠小微、消費(fèi)信貸領(lǐng)域新發(fā)放貸款利率有所回落；另一方面，平安銀行持續(xù)調(diào)整零售客戶結(jié)構(gòu)，加大對持證抵押等低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)客群的信貸投放，提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)占比，這部分貸款利率相對偏低。除了信貸之外，債券、同業(yè)資產(chǎn)利率穩(wěn)中略升，主要是因?yàn)槿ツ晁募径确酪哒邇?yōu)化、房地產(chǎn)政策持續(xù)出臺，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，帶動債券與同業(yè)利率回升所致。
　?、谪?fù)債端成本略有上行。去年四季度平安銀行計(jì)息負(fù)債成本率為2.15%，環(huán)比提升6bp，主要是存款成本上行的影響，從存款期限結(jié)構(gòu)來看，定期存款占比仍在提升；從存款主體來看，企業(yè)存款利率上升幅度較大，預(yù)計(jì)受美聯(lián)儲加息的影響，以美元計(jì)價(jià)的企業(yè)存款成本也趨于上行。
　?、壅雇磥?，隨著貸款重定價(jià)影響逐步顯現(xiàn)，銀行業(yè)一季度凈息差仍將承壓，下半年凈息差壓力預(yù)計(jì)將有所緩和，平安銀行凈息差走勢也將跟隨行業(yè)趨勢變化。
　　3.非息收入增長放緩對營收形成拖累。去年四季度平安銀行非息收入增長-22.5%，較2022Q3增速顯著下滑，其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長2.5%，好于市場預(yù)期，預(yù)計(jì)主要是支付結(jié)算手續(xù)費(fèi)增長所驅(qū)動，而財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入增速雖略有改善，但仍偏慢；受去年持續(xù)反復(fù)的疫情影響，信用卡交易相關(guān)收入增速也有所回落。
　　去年四季度其他非息凈收入同比下降72.7%，主要是債券市場大幅波動，利率快速上行，導(dǎo)致債券相關(guān)收益明顯回落，目前來看，該影響為一次性沖擊，對2023年?duì)I收的影響相對較小。
　　4.受疫情影響，資產(chǎn)質(zhì)量略有波動。①去年末平安銀行不良率為1.05%，環(huán)比提升2bp，主要是零售信貸不良率有所波動，在去年四季度疫情影響下，零售客戶的就業(yè)與收入均受到一定沖擊，疊加清收與核銷處置受阻，導(dǎo)致信用卡、新一貸不良率環(huán)比有所上行，同時(shí)逾期率環(huán)比也上升6bp。
　　②去年末，平安銀行關(guān)注率為1.82%，環(huán)比提升33bp，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、個(gè)人汽車金融抵押類貸款分類監(jiān)管規(guī)則調(diào)整及個(gè)別對公大戶債務(wù)重組等因素影響。
　　③在去年宏觀環(huán)境面臨不確定性的情況下，平安銀行加大對貸款的撥備計(jì)提力度，2022年計(jì)提的貸款減值損失同比增長8%，而因收回及化解大額非貸款問題授信，導(dǎo)致計(jì)提的債權(quán)投資信用減值損失同比明顯減少。通過計(jì)提信用減值損失的結(jié)構(gòu)變化，去年四季度平安銀行廣義口徑信用成本（當(dāng)期計(jì)提的減值損失/期初期末總資產(chǎn)平均值）為1.3%，同比下降34bp，成為利潤增長的主要驅(qū)動因素。
　　5.零售業(yè)務(wù)增速放緩。2022年，疫情沖擊、地產(chǎn)下行、海外沖突等超預(yù)期的因素，導(dǎo)致資本市場波動顯著加劇，居民資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張意愿較低，同時(shí)消費(fèi)意愿也不足，對銀行的零售業(yè)務(wù)拓展帶來影響，平安銀行各項(xiàng)零售業(yè)務(wù)指標(biāo)增速也呈現(xiàn)逐季放緩的態(tài)勢。其中亮點(diǎn)在于，去年二季度以來，平安銀行私行客戶數(shù)仍維持較為穩(wěn)定的增長，并且去年四季度私行客戶數(shù)增速小幅提升。
　　投資建議：展望2023年，壓制平安銀行基本面的負(fù)面因素在明顯緩解，隨著消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)政策發(fā)力，平安銀行零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢、房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的改善將對基本面產(chǎn)生正向驅(qū)動。我們預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收增速為6.56%，利潤增速為17.02%，給予買入A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21.12元，相當(dāng)于2023年1.0XPB。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期