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投資要點(diǎn)
　　22Q4疫情與債市波動，對零售信貸與財(cái)富業(yè)務(wù)造成沖擊。但是嚴(yán)冬已過，壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去；靜待花開，疫情放開后零售業(yè)務(wù)有望逐步修復(fù)。平安銀行是地產(chǎn)與零售修復(fù)彈性最大的銀行，堅(jiān)定看好，現(xiàn)價(jià)空間56%。
　　智能銀行3.0啟動，新模式賦能業(yè)務(wù)
　　平安銀行再次升級零售經(jīng)營模式，提出“智能化銀行3.0”。未來在客群劃分和AI智慧經(jīng)營上有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破，推動更精準(zhǔn)的客戶需求洞察、更適配的產(chǎn)品服務(wù)供給以及更智能的運(yùn)營觸達(dá)。
　　息差超預(yù)期下行，受損于美元加息
　　22Q4單季息差（日均）環(huán)比-10bp至2.78%，下行幅度略超預(yù)期。其中：①資產(chǎn)端零售貸款調(diào)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致資產(chǎn)收益率+5bp；②美元加息導(dǎo)致對公存款成本率上升，負(fù)債成本率環(huán)比+5bp。展望未來，息差仍有小幅下行壓力，但幅度有望趨緩。
　　零售基礎(chǔ)再夯實(shí)，疫后復(fù)蘇可期待
　?。?）客戶基礎(chǔ)夯實(shí)，清理睡眠客戶：22Q4末財(cái)富客戶、私行客戶保持15%以上的較快增長，口袋銀行月活恢復(fù)環(huán)比增長。零售客戶和信用卡流通卡量環(huán)比減少，推測是監(jiān)管要求清理睡眠客戶的一次性影響。（2）理財(cái)贖回沖擊，短期拖累AUM：22A財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比-21.5%，主要受壓降非標(biāo)和資本市場遇冷影響。22Q4零售AUM環(huán)比+1.5%，其中理財(cái)余額環(huán)比-10.5%，相應(yīng)地個(gè)人存款環(huán)比大幅增長14.5%，非存款和理財(cái)AUM環(huán)比小幅+1.7%。隨著非標(biāo)影響消退和資本市場企穩(wěn)，疊加新銀保增長點(diǎn)顯現(xiàn)，財(cái)富中收增速有望回升。（3）貸款穩(wěn)步恢復(fù)，結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化。Q2/Q3/Q4零售貸款日均余額環(huán)比增速分別為-0.1%、2.5%、3.0%，信貸投放逐漸恢復(fù)，主要投向低風(fēng)險(xiǎn)的持證抵押貸款和其他個(gè)人貸款，這也導(dǎo)致零售貸款收益率環(huán)比下行。隨著疫情影響消退，信用卡等消費(fèi)金融貸款需求底部回升，互聯(lián)網(wǎng)貸款整頓完成帶來新增長點(diǎn)，零售貸款動能有望逐步修復(fù)。
　　不良短期有壓力，Q2起有望修復(fù)
　　22Q4不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別+2bp、33bp、6bp。不良率和逾期率主要是零售資產(chǎn)質(zhì)量受疫情影響。關(guān)注率承壓，除了零售共性因素以外，主要是汽車貸款風(fēng)險(xiǎn)分類收緊的一次性沖擊和部分大戶重組貸款分類影響。
　　展望未來，零售資產(chǎn)質(zhì)量有望在Q2見到改善拐點(diǎn)：①全年來看，疫情放開后零售風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)下降態(tài)勢；②節(jié)奏來看，疫情影響不良具有一定滯后性，Q1可能還有部分延后性暴露，Q2起有望拐點(diǎn)向好。
　　盈利預(yù)測與估值
　　平安銀行是地產(chǎn)與零售修復(fù)彈性最大的銀行。預(yù)計(jì)平安銀行2023-2025年歸母凈利潤同比增長18.3%/17.3%/17.4%，對應(yīng)BPS 21.14/23.91/27.19元。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB0.64/0.57/0.50倍。目標(biāo)價(jià)21.11元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 1.00倍，現(xiàn)價(jià)空間56%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。