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投資要點(diǎn)
　　22年?duì)I收近年新高/EBITDA上市新高，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)增長(zhǎng)提速；23年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。數(shù)字中國(guó)有望驅(qū)動(dòng)公司估值進(jìn)一步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)
　　22年公司總收入3549億元同比增8.3%，收入增速9年新高；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3193億元同比增7.8%；歸母凈利潤(rùn)73億元同比增15.8%；EBITDA 990億元同比增3.0%，EBITDA上市新高。需要說(shuō)明，公司會(huì)計(jì)估計(jì)變更，調(diào)整光纜類資產(chǎn)凈殘值率，增加22年固定資產(chǎn)折舊額23.5億元，影響22年歸母凈利潤(rùn)7.7億元。
　　移動(dòng)業(yè)務(wù)：公司用戶數(shù)新增558萬(wàn)戶至3.23億戶，ARPU 44.3元同比增0.1%，ARPU連續(xù)三年上升；5G套餐用戶新增0.58億戶達(dá)到2.13億戶，滲透率達(dá)到66%較21年底提升17pct；DOU 13.7G同比增8%；個(gè)人數(shù)智生活（產(chǎn)品主要包含視頻彩鈴、聯(lián)通助理、聯(lián)通云盤(pán)）取得突破，主要產(chǎn)品付費(fèi)用戶5470萬(wàn)戶，主要產(chǎn)品收入提升180%。
　　寬帶業(yè)務(wù)：寬帶接入用戶數(shù)新增858萬(wàn)戶達(dá)到1.04億戶，融合滲透率達(dá)到75%同比提升3pct，融合ARPU首超百元，寬帶接入APRU 38.8元同比下降6%，但聯(lián)通智家業(yè)務(wù)（主要包含聯(lián)通組網(wǎng)、聯(lián)通超清、聯(lián)通看家、聯(lián)通智能固話）快速拓展，主要產(chǎn)品付費(fèi)用戶達(dá)到8300萬(wàn)，主要產(chǎn)品收入提升30%。
　　產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入達(dá)到705億元，同比增29%，增速提速，占主營(yíng)收入比例提升至22.1%，較21年18.5%進(jìn)一步提升3.6pct。
　　聯(lián)通云：收入361億元同比增121%。
　　大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)40億元同比增58%，市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先>50%。
　　物聯(lián)網(wǎng)收入86億元同比增42%，用戶數(shù)新增9000萬(wàn)戶達(dá)到3.86億。
　　大安全2022年收入增幅近4倍，安全能力累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)過(guò)萬(wàn)家。
　　5G專網(wǎng)簽約金額31億元，5G全連接工廠1600+家，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)項(xiàng)目5000+個(gè)。
　　2023年發(fā)展基調(diào)積極
　　23年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升。
　　資本開(kāi)支側(cè)重算力：22年資本開(kāi)支742億同比增7.5%；23年計(jì)劃資本開(kāi)支769億元，同比增3.6%；其中22年算力網(wǎng)絡(luò)資本開(kāi)支124億元同比增65%占比16.7%，計(jì)劃23年提升至149億元同比增20%占比19.4%。22年5G基站數(shù)新增31萬(wàn)站達(dá)到100萬(wàn)站。
　　持續(xù)加大分紅派息：22年全年股息合計(jì)每股0.109元同比增24%，過(guò)去5年每股股息CAGR 19.6%。聯(lián)通紅籌公司分紅率從21年的46%提升至50%。
　　成本管理有控，持續(xù)加大研發(fā)力度
　　成本可管可控：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)8.1%，與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅7.8%基本相當(dāng)，其中折舊及攤銷、網(wǎng)間結(jié)算、人工成本、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行及支撐成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率分別下降1.7、0.5、0.2、0.3pct，技術(shù)服務(wù)成本、其他成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率分別提升0.8、2.1pct。
　　持續(xù)投入研發(fā)：公司持續(xù)加大對(duì)5G及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資源和人才投入，促進(jìn)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用同比增42.7%，其中科創(chuàng)人員占比約30%。此外銷售費(fèi)用同比增7.0%，管理費(fèi)用同比下降7.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用-7.48億元（去年同期0.97億元）。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　公司始終圍繞“大聯(lián)接、大計(jì)算、大數(shù)據(jù)、大應(yīng)用、大安全”五大主責(zé)主業(yè)，全面發(fā)力數(shù)字經(jīng)濟(jì)主航道。隨著“數(shù)字中國(guó)”規(guī)劃實(shí)際落地，公司作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍有望迎來(lái)業(yè)績(jī)估值雙升。此外，“國(guó)家數(shù)據(jù)局”組建&“數(shù)據(jù)二十條“發(fā)布&《數(shù)字中國(guó)》規(guī)劃暢通數(shù)據(jù)資源大循環(huán)要求，有利于公司數(shù)據(jù)變現(xiàn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
　　預(yù)計(jì)2022-24年收入增速8.5%、8.2%、8.1%，歸母凈利增速15.5%、14.8%、14.4%，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；成本費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期；ARPU不及預(yù)期等。