>> 國盛證券-愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型漸顯成效，VR布局迎來風(fēng)口-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 2187KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
顧晟 |
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戰(zhàn)略改革邁入新階段，公司治理重回穩(wěn)定。公司成立于2008年，業(yè)務(wù)由早期的頁游擴展至手游，2019年受管理層/傳奇IP訴訟等因素影響業(yè)績承壓，2021年公司確立“研發(fā)、發(fā)行、投資+IP”核心戰(zhàn)略后經(jīng)營狀況迅速改善。當(dāng)前公司管理層問題得到解決，現(xiàn)董事長金峰持續(xù)增持公司股份，并已成為第一大股東，公司治理重回穩(wěn)定，新管理層增持釋放積極信號。2022年公司受益于《天使之戰(zhàn)》《圣靈之境》《新倚天屠龍記》等新游的推出，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤9.3億元-11.3億元，同比增長61.3%-95.9%，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型漸顯成效。
聚焦主業(yè)戰(zhàn)略清晰，研發(fā)、發(fā)行、投資+IP三線布局。公司管理層自2020年開啟一系列戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦游戲核心主業(yè)。研發(fā)端，公司以上海愷英+浙江盛和為主體構(gòu)建7大游戲研發(fā)工作室，一方面增強傳奇與奇跡兩大核心品類優(yōu)勢，另一方面拓寬卡牌、二次元等其他賽道。公司研發(fā)團隊持續(xù)擴充，2021年研發(fā)人員占比達68.6%。發(fā)行端，公司自有發(fā)行（XY發(fā)行平臺）與外部合作（騰訊、B站、貪玩、字節(jié)、掌閱等）相結(jié)合，積極拓展海外發(fā)行業(yè)務(wù)。“投資+IP”板塊為核心主業(yè)戰(zhàn)略賦能，重點投資公司包括數(shù)字浣熊、滄溟網(wǎng)絡(luò)、心光流美等，引入IP包括刀劍神域、仙劍奇?zhèn)b傳等，驅(qū)動品類多元化發(fā)展。
傳奇/奇跡品類基本盤穩(wěn)固，新品類拓展取得突破。傳奇游戲與奇跡游戲是公司優(yōu)勢品類，長線運營能力突出。奇跡方向上線《全民奇跡MU》《天使之戰(zhàn)》等產(chǎn)品，傳奇方向上線藍月系列產(chǎn)品及《王者傳奇》等。公司在傳奇品類研發(fā)/發(fā)行端迭代進步，新老產(chǎn)品接力驅(qū)動業(yè)績增長，并與傳奇IP所有方盛趣網(wǎng)絡(luò)合資成立盛同愷，掌握IP版權(quán)優(yōu)勢（傳奇游戲市場規(guī)模約300億元）。品類擴張方面，公司在SLG、二次元、卡牌等領(lǐng)域均有所布局，推出《刀劍神域黑衣劍士》、《魔神英雄傳》、《高能手辦團》等口碑產(chǎn)品。展望未來來看，公司在研項目10余款，其中《龍神八部之西行紀(jì)》《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開始》《山海浮夢錄》《龍騰傳奇》等多款新游均已獲版號，有望支撐未來業(yè)績增長。
國內(nèi)消費級VR乘風(fēng)而起，硬件+內(nèi)容共振迎來發(fā)展機遇。近年來全球頭顯出貨量高速增長，消費級VR設(shè)備得到普及，VR內(nèi)容生態(tài)日趨成熟，產(chǎn)業(yè)“飛輪”已開始初步旋轉(zhuǎn)。公司前瞻性布局VR全產(chǎn)業(yè)鏈，硬件端持有國內(nèi)頭部品牌大朋VR所屬公司樂相科技7.6%的股權(quán)，內(nèi)容端牽手VR研發(fā)商幻世科技在研VR游戲，有望受益于國內(nèi)消費級VR產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的紅利期。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤10.71、14.07、17.21億元，同比增長85.8%、31.4%、22.3%。公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著步入增長快車道，優(yōu)勢品類基本盤穩(wěn)固，新品類擴張取得突破，且前瞻性布局VR全產(chǎn)業(yè)鏈，有望受益于國內(nèi)消費級VR頭顯發(fā)展紅利，我們給予公司2023年目標(biāo)市值226億元，對應(yīng)PE 16x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；政策監(jiān)管風(fēng)險；新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。
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