>> 中信證券-2023年2月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：CPI同比緣何超預(yù)期下跌？-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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2月我國(guó)CPI同比讀數(shù)回落至1.0%（前值為2.1%），低于Wind一致預(yù)期的1.8%，“春節(jié)錯(cuò)月效應(yīng)”是最重要的影響因素。此外，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力供給大幅回升、部分食品價(jià)格超季節(jié)性回調(diào)也是重要影響因素。預(yù)計(jì)3月份開始，核心CPI同比讀數(shù)仍將在消費(fèi)需求的帶動(dòng)下繼續(xù)回升。2月我國(guó)PPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)平，這一變化是價(jià)格層面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的印證。PPI同比讀數(shù)在去年高基數(shù)效應(yīng)的影響下繼續(xù)下跌至-1.4%（前值為-0.8%）。向后看，預(yù)計(jì)PPI環(huán)比將轉(zhuǎn)正，但考慮到去年二季度的高基數(shù)，PPI同比的底部或?qū)⒃?3Q2出現(xiàn)。
▍事項(xiàng)：2023年2月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲1.0%，環(huán)比下跌0.5%；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降1.4%，環(huán)比持平；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格（PPIRM）同比下降0.5%，環(huán)比下降0.2%。
▍2月我國(guó)CPI同比回落至1.0%（前值為2.1%），遠(yuǎn)低于Wind一致預(yù)期的1.8%，春節(jié)錯(cuò)月效應(yīng)、服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力供給大幅回升、部分食品價(jià)格超季節(jié)性回調(diào)是主要影響因素。幾個(gè)要點(diǎn)如下：
（1）春節(jié)錯(cuò)月效應(yīng)。2022年過年時(shí)間為1月31日，春節(jié)期間的消費(fèi)集中體現(xiàn)于2月初；2023年過年時(shí)間為1月21日，春節(jié)期間的消費(fèi)集中體現(xiàn)于1月底。這一春節(jié)錯(cuò)月效應(yīng)是2月CPI同比超預(yù)期大幅回落最重要的原因。
（2）服務(wù)業(yè)供給側(cè)的回升是服務(wù)價(jià)格超預(yù)期下跌的重要原因，這可能也是預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)普遍忽略的因素之一。2月核心CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，同比讀數(shù)僅為0.6%（前值為1.0%），服務(wù)CPI環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。即便不考慮春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)，用與2023年過年時(shí)間較為相近的2012（1月23日過年）、2017年（1月27日過年）比較，服務(wù)CPI的環(huán)比回落幅度仍然超出歷史同期水平。其中，家庭服務(wù)環(huán)比錄得-1.7%，低于2012年的-1%、2017年的-1.4%。我們認(rèn)為今年“長(zhǎng)春節(jié)”下勞動(dòng)力供給的大幅回升或是最重要的因素。根據(jù)歷年服務(wù)業(yè)從業(yè)人員PMI指數(shù)的結(jié)果（圖2），今年1月和2月服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)的差距最大；且今年2月服務(wù)業(yè)從業(yè)人員PMI指數(shù)值48.7%也遠(yuǎn)高于疫情期間的水平，接近歷史極大值。這體現(xiàn)了疫情管控放開后，1月部分勞動(dòng)力提前返鄉(xiāng)，2月大批勞動(dòng)力偏慢返工的現(xiàn)象，從而使2月勞動(dòng)力供給較之于1月出現(xiàn)了大幅度增加，帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)較大下跌。但由于當(dāng)前的返城復(fù)工已經(jīng)基本結(jié)束，后續(xù)勞動(dòng)力供給因素預(yù)計(jì)不會(huì)成為影響服務(wù)價(jià)格的核心因素，預(yù)計(jì)3月份開始核心CPI仍將在消費(fèi)需求的帶動(dòng)下繼續(xù)回升。
?。?）大多數(shù)食品價(jià)格均呈下跌態(tài)勢(shì)，豬肉和鮮菜對(duì)CPI的拖累占到CPI環(huán)比降幅的50%以上。2月豬肉價(jià)格環(huán)比下跌11.4個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格的疲弱表現(xiàn)同時(shí)受到節(jié)后養(yǎng)殖場(chǎng)與屠宰企業(yè)陸續(xù)復(fù)工（供給端）、節(jié)前過剩供給順延至春節(jié)后（供給端）、節(jié)后消費(fèi)疲軟（需求端）的影響。豬肉價(jià)格的大幅下跌對(duì)CPI的下降起到較強(qiáng)的助推作用。
?。?）除豬肉外，其他食品部分的價(jià)格歷史上基本表現(xiàn)出較強(qiáng)的季節(jié)性特征，2月鮮菜、蛋類等價(jià)格回落基本符合季節(jié)性，鮮果、水產(chǎn)品下跌幅度超出季節(jié)性水平。其中既有春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)的影響，也有天氣轉(zhuǎn)暖后供給較為充足的原因。用與2023年過年時(shí)間較為相近的2012、2017年比較，今年2月食品項(xiàng)環(huán)比錄得-2%，低于2012的-0.3%、2017年的-0.6%。其中：鮮果價(jià)格環(huán)比錄得-1.2%（低于2012年的-0.2%、2017年的4.1%）、水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比錄得-1.5%（低于2012年的0.8%、2017年的1.8%）。
▍2月我國(guó)PPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)平（本月錄得0%，前值為-0.4%），顯示我國(guó)工業(yè)產(chǎn)品需求出現(xiàn)了明顯修復(fù)，這一變化是價(jià)格層面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的印證。PPI同比讀數(shù)在去年高基數(shù)效應(yīng)的影響下繼續(xù)下跌至-1.4%（前值為-0.8%）。向后看，預(yù)計(jì)PPI環(huán)比將轉(zhuǎn)正，但考慮到去年二季度的高基數(shù)，PPI同比的底部或?qū)⒃?3Q2出現(xiàn)。幾個(gè)要點(diǎn)如下：
?。?）黑色金屬價(jià)格繼續(xù)上行，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲。春節(jié)之后，螺紋鋼產(chǎn)需同步復(fù)蘇，但需求超預(yù)期，不斷拉動(dòng)價(jià)格走高，螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)從上月的4252.8元/噸升至4307.3元/噸，或同時(shí)反映房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。相關(guān)行業(yè)中，黑色金屬礦采選業(yè)出廠價(jià)環(huán)比上漲3.9%（前值為3.4%），黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)出廠價(jià)環(huán)比上漲1.7%（前值為1.5%），同比跌幅從11.7個(gè)百分點(diǎn)回落至10.9個(gè)百分點(diǎn)。向后看，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇疊加地產(chǎn)逐漸修復(fù)預(yù)計(jì)將持續(xù)利好黑色系商品需求，對(duì)2023年P(guān)PI形成支撐。
?。?）原油系商品價(jià)格整體上行。成品油價(jià)格調(diào)整存在滯后性，2月原油價(jià)格較上月整體持平，但成品油價(jià)格略有上升。中、上游方面，石油和天然氣開采業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比上漲1.7%（前值為-5.5%），石油、煤炭和其他燃料加工業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比上漲0.6%（前值為-3.2%）。下游方面，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比持平（前值為-1.3%）、化學(xué)纖維制造業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比上漲1.4%（前值為-0.1%）。
?。?）有色金屬價(jià)格略有回調(diào)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下國(guó)內(nèi)有色金屬需求旺盛，相關(guān)行業(yè)價(jià)格繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。隨著2月一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快，市場(chǎng)需求回暖。2月有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)出廠價(jià)格分別環(huán)比上
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