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通脹對市場的影響主要集中在兩個方面：一是對基本面的影響。
　　企業(yè)盈利是一個包含價格因素的名義變量，通脹指標會通過價格傳導對企業(yè)盈利造成直接的影響；此外，通脹一定程度上也能夠反映市場需求，一般來說，通脹多出現(xiàn)在經(jīng)濟繁榮甚至過熱期，除去價格因素外，企業(yè)的需求也可能會顯著增加。二是對貨幣政策的影響。通脹是貨幣政策決策關注的重要指標之一，高通脹可能會導致貨幣政策全面收緊。
　　從過往的經(jīng)驗來看，相比于PPI，貨幣政策往往更為關注通脹中的CPI指標。較為典型的是2009年至2010年與2016年至2017年這兩個經(jīng)濟復蘇階段下貨幣政策的不同表現(xiàn)，2009年至2010年隨著經(jīng)濟的復蘇貨幣政策很快出現(xiàn)了全面收緊，這主要是因為從2009年下半年開始CPI與PPI出現(xiàn)了同步回升。
　　而在2016年至2017年，PPI的大幅回升并沒有傳導至CPI，除了資管新規(guī)和公開市場的一些微調(diào)外，貨幣政策并沒有出現(xiàn)包括加息或提高準備金等在內(nèi)的全面收緊。
　　這一情況同樣適用于美國。從10年期國債收益率的走勢來看，美債利率大致呈現(xiàn)出正態(tài)分布型的走勢，20世紀70年代是利率高點，當時兩次石油危機使得CPI在較長一段時間內(nèi)處于10%以上的高位。80年代之后，隨著CPI絕對值的下降與波動幅度減小，10年期美國國債收益率也開始趨勢下行。近兩年由于地緣政治等因素原油價格大幅攀升，CPI再次快速上行，通脹高壓下美聯(lián)儲在2022年開啟了加速加息模式。
　　當前國內(nèi)CPI沒有上行風險，貨幣政策預計仍將保持寬松。根據(jù)統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，2月份國內(nèi)CPI同比增速為1%，漲幅比上月回落1.1個百分點；扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.4個百分點，增速均不高。
　　全球流動性來看，雖然最近的數(shù)據(jù)顯示通脹有韌性，但從大方向上看，歐美國家貨幣政策收緊邊際趨緩也是大勢所趨，美聯(lián)儲大概率在今年上半年結束加息。
　　另一方面，PPI對貨幣政策影響比較小，對企業(yè)盈利的影響比較大。PPI是和企業(yè)盈利狀況關聯(lián)度最為密切的宏觀經(jīng)濟指標，PPI上升過程中企業(yè)盈利能力大概率持續(xù)提升，PPI下行過程中企業(yè)盈利大概率也會下降。行業(yè)層面來看，PPI可能會對上中下游的盈利分布產(chǎn)生影響，其中，順周期板塊與PPI的相關性更為密切。
　　2月份PPI同比下降1.4%，降幅比上月擴大0.6個百分點。從當前位置來看，PPI繼續(xù)大幅下行的空間有限，市場整體沒有大跌風險。而受限于海外需求的疲弱，大宗商品價格大幅上升的可能性較低，PPI短期內(nèi)很難快速上行，順周期板塊盈利上行彈性有限，這種環(huán)境下，我們更看好成長板塊的機會。
　　綜上所述，從當前通脹所處的位置來看，對貨幣政策影響較大的CPI沒有上行風險，國內(nèi)貨幣政策預計仍將保持寬松，海外通脹即使有一定的韌性，但從大方向來看，美國加息也已接近尾聲；與企業(yè)盈利關系密切的PPI繼續(xù)大幅下行的空間有限，市場沒有大跌風險，但由于短期內(nèi)很難快速上行，順周期板塊盈利上行彈性有限，成長板塊或許會有更好的機會。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來等。